业绩简评

    公司10 年1 季度实现营业收入2,229 百万元，同比增长33.13%；归属母公司的净利润160 百万元，同比增长29.08%，EPS 为0.224 元；净利润的增幅低于营业收入增幅的主要原因是计提了70 百万元的资产减值损失。

    经营分析

    受益于制造业投资回暖，1 季度国内重型机械产品生产和销售形势较好。前3 个月，国内起重机、采矿专用设备、金属轧制设备产量分别同比增长23.05%、20.13%和减少6.77%。由于铁路货运增长较快，铁道部也加快了货车采购，1 季度铁路货车产量达到8,394 辆，同比增长81.50%。

    公司1 季度的毛利率为19.15%，为近年来的最高值。毛利率的提高与单季的产品销售结构有关系：公司的火车轮（09 年为21.93%，下同）和挖掘机（16.35%）毛利率较高，而起重机（12.21%）和轧锻设备（10.71%）毛利率较低。

    公司1 季度的销售费用为65 百万元，同比增长39.62%；管理费用为94 百万元，同比增长26.05%。公司三项费用率为7.82%，略低于去年同期的8.18%，显示整体费用控制良好。

    关注应收账款： 1 季度公司的应收账款为4,786 百万元，较年初增加373百万元，与去年同期的3,327 百万元相比增长明显。应收账款的持续增长，对公司的利润和现金流情况影响较大。公司今年开始采取按季度计提坏账准备，1 季度计提了70 百万元的资产减值损失，远高于去年同期的3.4 百万元，接近去年全年的77 百万元。而1 季度公司的经营性现金流为101 百万元，比前几个季度略有改善，但低于净利润水平。

    公司期末预收帐款为908 百万元，较年初减少284 百万元，而公司1 季度新接订单约3,000 百万元（含税），高于1 季度销售，预收款减少原因应与订单结构中火车轮轴等短线产品（预收款少）结构上升有关。

    盈利预测和投资评级

    我们维持公司的盈利预测，10-11 年分别为0.93 和1.13 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨和订单下降的风险。