公司业绩略低预期

    2010年，公司实现营业收入96.54亿元，同比增长19.64％；实现净利润6.52亿元，同比增长17.7％，摊薄每股收益0.81元；年度利润分配预案：每10股送4股转增6股、并派发现金红利0.5元。公司业绩略低于我们预期，但大比例送转超出我们预期、同时彰显未来增长信心和维护市场形象。

    主导产品有升有降，起重机和油膜轴承订货紧张

    受钢铁行业投资增速下降影响，公司冶金起重机和油膜轴承产品订货相对紧张。去年起重机设备实现收入19.5亿元、同比下降7.69％，主营占比下降约6个百分点，第一次低于轧锻设备和挖掘机。油膜轴承实现收入1.87亿元、同比下降25.94％，主营占比1.92％、同比下降1.2个百分点。

    大挖表现突出，齿轮传动装备增速最快

    轧锻设备去年实现收入21.7亿元、同比增长24.45％，主营占比22.48％、上升0.9个百分点；新产品2万吨自由锻压机取得订货，管轧机组获得沙特、韩国等出口订单。大型矿用挖掘机实现收入21.94亿元、同比增长24.3％，主营占比22.73％、首次成为主营占比最大的主营产品；去年大挖出口智利、蒙古等。由于风电增速箱放在齿轮传动装置中统计，去年齿轮传动实现收入5.78亿元、同比大幅增长106.9％，占主营5.98％、上升2.5个百分点。

    期间费率上升，关注所得税变化

    去年公司管理费用和财务费用分别增长43.32％和39.64％，增速都远快于收入增速水平，期间费率6.92％、同比上升0.9个百分点；销售费用上升主要是销售人员工资、招待费用、差旅费等大幅增加，管理费用主要是修理费和工资、养老金增速明显。去年核销坏账1383.61万元，年底仍计提坏账损失6821万元；处置资产确认损失2084万元，去年营业外支出增长1.38倍；由于研发费用加计50％扣除，去年应交所得税2987万元而以前年度没有所得税费用确认。以上多种因素导致净利润增速慢于收入增速。

    盈利预测与估值

    我们预计，公司2011～2013年实现每股收益1.02、1.27和1.71元，维持30元目标价和"增持"评级。