10 年公司实现营业收入 9,654 百万元，同比增长 19.64%；归属母公司股东的净利润 652 百万元，同比增长 17.70%，EPS 为 0.91 元。其中，3 季度收入为 2,442 百万元，EPS 为 0.17 元。公司的业绩低于预期，主要是因为 4 季度利润率处于较低的水平，净利润率仅有 4.99%。公司的分配预案为每 10股送 4股并转增 6股，派发现金红利 0.50元。公司 11年的经营目标是实现营业收入 110亿元以上，努力实现利润的稳定增长。

    经营分析

    下游冷热不同，产品结构有所调整：公司以前单一最大业务起重设备受到冶金投资形势低迷影响，10 年出现负增长；而挖掘焦化设备、轧锻设备、火车轮轴等下游需求形势较好，新产品推广力度大，其增长势头良好。

    新产品、成套项目、出口订单取得积极进展：公司首台套的 200MN自由锻液压机、660 吨履带起重机、5MW 风电增速器等新产品实现订货；而成套项目也取得突破性进展，签订了海水淡化褐煤干燥成套项目、韩国日进等三条连轧管生产线等；全年实现出口订货 14亿元，增幅较大。

    毛利率提升主要由挖掘设备贡献：公司 10 年的综合毛利率为 15.40%，比09年高 1.3个百分点；其中 4季度单季度毛利率为 12.45%，沿续了近几年来的 4 季度利润率偏低的状况。分项业务中，挖掘焦化设备 10 年毛利率达到 22.63%，比去年提升 6.3个百分点，是公司利润率提升的主要依托。

    费用率有所增加，但总体水平不高：公司 10年的销售费用率为 2.47%，管理费用率为 3.61%，分别比 09 年同期增加了 0.4 个百分点和 0.5 个百分点。由于负债率较高，公司财务费用率维持在 0.85%左右。

    应收账款增加：10 年末应收账款达到 6,099 百万元，比 3 季度末和年初分别增加 570百万元和 1,740百万元。目前，公司应收账款相当于过去 12个月累计销售收入的 63%，其比例尚未得到扭转。由于应收账款增加，相应坏账准备增加，10年公司资产减值损失达到 68百万元。

    现金流缓慢改善：10年公司的经营活动现金流为 485百万元，呈逐季改善的状况，总量已与净利润逐渐接近。随着非公开增发的完成，10 年末公司货币资金为 3,088百万元，为年初的接近两倍。

    盈利预测和投资建议

    我们预测公司 2011-2013年营业收入分别为 10,934，12,438和 13,692百万元，净利润分别为 825，992 和 1,189 百万元，同比增长 26.64%，20.23%和 19.80%；EPS分别为 1.02，1.23和 1.47元。目前股价对应 11年 24.67倍 PE，维持“买入”评级。