公司 1 季度实现营业收入 2,146 百万元，同比减少 3.72%；归属母公司股东的净利润 114 百万元，同比减少 28.80%，EPS 为 0.14 元。公司业绩低于预期，主要是因产品订单价格下降后收入未有增长，同时费用率有所上升导致。

    经营分析

    产品需求形势：1 季度国内钢铁和采矿行业的投资分别增长 15.8%和5.0%，呈温和增长的态势。铁路投资保持较高景气，1 季度铁路货车产量达到 1.77 万台，同比增长 117.3%。1 季度末，公司的预收账款为 742 百万元，比年初减少 112 百万元，这既有公司产品结构调整的因素（挖掘机、火车轮等业务销售占比提高，但其销售模式与起重、锻压设备有所差异，所收取定金比例较低），也有市场竞争加剧的影响。目前，包括公司和一重、二重在内的重型机械企业均加强了冶金设备领域包括锻压设备和出口产品等的市场争夺，相关产品价格也有所下降。

    毛利率保持稳定：1季度的综合毛利率为 18.87%，比 10年同期下降了 0.3个百分点，但高于 10 年 15.40%的水平。1 季度毛利率保持较高水平，应与挖掘机、火车轮对等利润率较高产品销售额占收入比重较高有关。

    费用率增加：公司 1 季度的销售费用率为 3.55%，管理费用率为 4.82%，均比 10年同期增加了 0.6个百分点。公司 1季度的财务费用率为 0.74%，与 10 年同期基本持平。费用率的上升，是公司净利润降幅较大的主要原因，1季度公司净利润率为 5.32%，同比下降了 1.9个百分点。

    应收账款和现金流：1 季度末应收账款达到 6,167 百万元，比年初增加了69 百万元。目前公司的应收账款周转率持续下降的趋势尚未得到扭转。由于应收账款增加，相应价格下降和坏账准备增加，1 季度公司资产减值损失达到 84百万元，同比增加 20%。1季度公司经营活动现金净流出 212百万元，这主要是应收账款增加、预收款项减少所致。加强应收账款催收回款，妥善管理风险，对于改善公司的现金流状况非常重要。

    盈利预测和投资建议

    鉴于 1 季度业绩低于预期，我们下调了对公司的盈利预测，考虑到公司在手订单仍较饱满，公司也加强了生产管理和市场营销销，我们认为全年公司净利润仍能实现增长，预计公司 2011-2013 年营业收入分别为10,817，12,294 和 13,526 百万元，净利润分别为 721，905 和 1,052 百万元，同比增长 10.64%，25.54%和 16.24%；EPS 分别为 0.89，1.12 和1.30元。

    目前股价对应 11年 24.84倍 PE，维持“买入”评级。