业绩简评

    公司前3 季度实现营业收入6,491 百万元，同比减少9.99%；归属母公司股东的净利润342 百万元，同比减少35.37%，EPS 为0.21 元，低于市场预期。

    经营分析

    收入负增长缘自产品价格下降：第3 季度公司收入为2,056 百万元，同比负增长13.47%；收入的负增长主要与公司冶金设备产品价格下降有关，根据前3 季度情况，我们预计全年收入难以扭转负增长的态势。

    3 季度毛利率明显下降：公司3 季度毛利率出现了下滑，单季毛利率为13.35%，低于上半年17.68%的水平，我们认为这主要与3 季度产品交货结构有关。整体上前3 季度公司的综合毛利率为16.31%，与10 年同期16.40%的毛利率持平，高于10 年全年15.40%的水平。

    费用上升较快：前3 季度公司销售费用和管理费用分别比同期上升33.61%和17.24%，均高于收入增速。销售费用率和管理费用率分别比去年同期增加1.06 和1.11 个百分点，整体上期间费用率为8.98%，比去年同期高2.29 个百分点。主要是由于在市场竞争日趋激烈的环境下，公司加大了营销和研发投入所致。

    应收帐款居高不下：3 季度末应收账款为6,512 百万元，与二季度末略有增加，较年初增加了413 百万元，应收帐款周转率仍处于较低水平。回款情况未改善主要是因为货币紧缩政策导致下游客户资金紧张，同时市场竞争加剧也使加大了赊销比例。

    预收帐款保持稳定：3 季度末公司预收帐款为808 百万元，较年初的850和6 月底的825 百万元略有减少，总体保持稳定。

    经营性现金流转为净流出：前3 季度公司经营活动产生的现金流量由上半年净流入55.72 百万元转为净流出41.61 百万元，与去年同期337 百万元大幅减少。现金流大幅减少的主要原因是预付帐款比年初大幅增加了1,428百万元，同时存货也较年初增加了750 百万元。

    盈利预测和投资建议

    我们调低了对公司的盈利预测，预计公司11-13 年营业收入分别为9,109、 10,012 和10,993 百万元，净利润分别为475、594 和702 百万元，同比分别增长-27.18%、25.14%和18.19%；EPS 分别为0.294、0.368 和0.434 元，分别较原先预测下调31%、29%和28%。

    目前股价对应11 年24 倍PE，考虑到公司行业地位和募投项目高铁轮对国产化的应用前景，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动的风险。对于重型机械企业，原材料占成本比重较高，如果价格上涨过快，将会影响公司现有订单的盈利能力。