业绩简评

    12 年1 季度，公司总共实现营业收入1,902 百万元，同比减少11.35%；

    归属母公司股东的净利润19 百万元，同比减少83.22%，EPS 为0.012元，低于市场预期。

    经营分析

    下游需求形势：12 年1 季度，公司产品的下游行业如钢铁、采矿等需求形势表现各异。国内采矿业投资增速达20.79%，比去年同期高出10 个百分点，显示出需求依旧保持良好增长；而钢铁冶炼和延压工业固定资产投资增速则下滑2.6 个百分点至8%，也低于去年全年14.6%的平均增速，显示下游对冶金设备的需求减少。

    毛利率好于上年同期：12 年1 季度，公司主营业务毛利率为21.57%，比11 年同期高出2.7 个百分点，也高于11 年平均13.33%的毛利率。毛利率的回升，可能与公司产品交付结构有关，往年也类似，以目前的产品价格，我们估计全年的毛利率水平与11 年基本持平。

    期间费用大幅增加：当期公司期间费用总额为300 百万元，期间费用率高达15.80%，同比上升6.7 个百分点。其中由于运输成本增加导致运输费用增长，使得销售费用同比增长达66.44%，增加了约51 百万元；同时薪资上涨导致管理费用同比增长29.37%；而由于贷款增加和中票的发行，导致财务费用同比大幅增加了151.43%。期间费用的大幅增加直接导致了公司盈利水平的降低，1 季度净利润率仅为1.01%，同比降低了4.3 个百分点。

    应收账款居高不下：公司期末应收账款达7,626 百万元，较12 年年初减少了205 百万元，但公司应收账款周转率持续下降的趋势依然未得到扭转，这仍与下游客户资金偏紧有关。

    经营现金流恶化：当期公司经营现金流为-586 百万元，较11 年同期减少374 百万云，这主要是由于公司预付账款增加以及公司偿付了部分应付款所致。1 季度末，公司预付账款达1,579 百万元，同比增加35.69%；应付账款和应付票据共计7,858 百万元，同比减少6.50%。

    盈利预测和投资建议? 由于公司1 季度的收入和利润低于我们预期，我们下调了对公司的盈利预测，预计2012~2014 年营业收入分别为11,038，12,237 和13,529 百万元，净利润分别为346，427 和507 百万元，同比增长-11.29%，23.28%和18.67%；EPS 分别为0.214，0.264 和0.314 元，较之前预测下调了约16%。

    目前公司股价对应12 年30 倍PE，估值偏高，我们 将评级由“买入”下调为“持有”。

    风险提示

    现金回款压力。目前应收账款总体仍处于较高水平，账款收回仍需进一步加强。