本报告导读：

    下游投资回暖，公司新签订单持续增长。经营上行阶段，管理层加大成本管理力度，着力清理历史遗留问题，判断利润率将稳步提升。

    投资要点：

    结论：下游投资回 暖，公司新签订单持续增长，18年新签订单额101亿，增长1%。经营上行阶段，管理层加大成本管理力度，钢价大幅上涨背景下，18 年毛利率29.9%，大幅提升6pct；随着历史遗留问题逐步清理，回款大幅改善，判断后续利润率将稳步回升。预计2019-21 年公司归母净利润分别为0.88、1.19、1.44 亿，对应EPS 为 0.034、0.046、0.056 元，参照行业平均PB 水平（19H1 平均PB 2.6X），考虑公司19 年预测ROE 低于行业平均，因此予以一定折价，给予19H1 1.8 倍PB，目标价2.93 元，给予“谨慎增持”评级。

    下游投资回暖，公司新签订单持续增长。公司主营覆盖轨交、风电、海工、冶金和通用制造业等多领域，在宏观经济波动或下游出现变化时具备较强适应能力。随着下游投资景气度回升，公司经销新签订单稳定增长，18 年公司新签订单101 亿元，增长1%，其中重大项目订货69.4 亿元，占订货总量69%。

    新产品订单有序推进，出口增长较快。公司积极进行结构调整和转型，积极向轨交、新能源装备、工程机械、海工装备等领域拓展，新产品研发有序推进，18 年首台套新产品新签订单达到4.8 亿。出口方面，在已有市场保持份额，并积极开拓新市场，18 年出口订单超17 亿，增长53%。

    加大成本管理力度，着力清理历史遗留问题。18 年持续加大目标成本管理力度，全年设计降成本1.06 亿、采购外协降成本0.74 亿。深入推进历史遗留问题清理，特别是降库存、降应收，强化回款管理， 18 年回款87亿，增长2.4%。

    风险提示：原材料价格持续高位，行业竞争加剧引发价格战