Q3 扣非净利高增，费用管控加强

    公司19Q1-3 营业收入为1523.47 亿元，同比增加32%；归母净利润27.21 亿元，同比增加50.24%；扣非净利润20.63 亿元，同比增加21%。分季度看，Q1-Q3 营业收入同比分别变动51.6%/19.5%/31.6%；Q1-Q3 归母净利润同比分别变动147.2%/-15.5%/46.5% ； Q1-Q3 扣非净利润同比分别增长16.4%/7.5%/44.3%，公司Q3 主营业务业绩提速，预计主要原因为经营规模扩大、全国市场布局效果理想所致。

    公司2019Q1-3 毛利率和净利率分别为9.52%/2.02%，较18 年同期分别变动-1.53/+0.24pct。其中，公司Q3 毛利率和净利率分别为10.10%/1.61%，较18年同期分别变动-3.19/+0.17pct。公司毛利率虽有所下滑，但是净利率提升，主要由于公司加强费用管控，公司前三季度期间费用率较18 年同期下降1.13pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别下降0.09/0.68/0.35pct。

    新签订单稳健增长，受益于长三角一体化及上海自贸区建设

    根据经营数据公告，公司19Q1-3 新签订单2444.74 亿元，同比增长17.65%，占2019 年目标总额的73.97%。分业务看，公司建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资/其他分别新签订单1958/158/167/25/66/70 亿元，同比分别变动18.1%/52.6%/34.3%/-71.0%/3.2%/73.2%。其中，公司Q3 新签订单724.68 亿元，同比增长12.73%，建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资/其他同比分别变动6.1%/372.5%/37.7%/-59.9%/-100%/65.4%。公司为长三角地区建筑施工龙头企业，随着长三角一体化建设加速与上海自贸区建设的进一步推进，公司订单也有望持续稳健增长。

    高股息具吸引力，回购彰显信心

    公司背靠上海市国资委，分红比例较高，公司18 年共分红12.02 亿元，与17年金额持平，近3 年分红比例均约为45%，假设公司19 年分红比例仍为45%，对应公司19 年市盈率计算的股息率约为5%，股息率处于建筑公司前列。

    公司近日公告了以集中竞价交易方式回购公司股份的方案计划，资金总额0.5-1.0 亿元，回购价格上限4.20 元/股。预计回购股份总数在1191 万股-2381万股之间，约占公司总股本的0.13%-0.27%。本次回购股份拟全部用于员工持股计划，彰显了公司对未来发展的信心。

    盈利预测及投资评级

    公司为长三角地区施工龙头，公司未来订单及收入增长有望受益于长三角一体化。若不考虑非经常性损益带来的利润增加，预计公司19-21 年分别实现归母净利润33.4/38.4/43.3 亿元。公司19 年PE 为9 倍，而A 股其他地方施工国企19 年平均PE 约12 倍（排除异常值），考虑到公司为长三角地区龙头企业且业绩增长稳健，给予公司19 年行业平均的12 倍PE 估值，而我们预测公司19 年EPS 为0.37 元/股，则对应合理价值4.44 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等