业绩高增长，订单充足

    2019 年公司实现营业收入2055 亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润39.3 亿元，同比增长41.37%。业绩高增长主要是由于去年基数较低以及非经常损益增加，扣非后归母净利润同比增长20%。公司新签合同 3608 亿元，同比增长18.8%，省外占比约40%；其中施工合同3026 亿，同比增长 22.6%，设计咨询合同188 亿，同比增长16.2%。

    经营稳健，毛利率有所下降

    2019 年公司毛利率为10.29%，同比下降0.96pct，毛利率下降主要是由于高毛利率的地产业务占比降低；净利率为2.10%，同比提升0.09pct。期间费用率为6.91%，同比下降0.18pct；其中管理费用率下降0.11pct 至5.76%，财务费用率上升0.02pct 至0.83%，销售费用率下降0.08pct 至0.33%。资产负债率为85.94%，同比上升2.71pct。实现经营性净现金流45.49 亿，现金流改善，去年同期为23.96 亿。

    收入持续高增长，业绩提速

    分季度来看，公司2019 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别完成营收471 亿元、564 亿元、488 亿元、513 亿元，同比增长52%、20%、32%、-7%；实现净利润13.2 亿、6.4 亿、7.4 亿、12.1 亿，同比增长147%、-15%、47%、25%，公司收入保持高增长，业绩由于非经常损益波动较大。

    高分红凸显价值

    公司近十年来业绩持续稳健增长，当前估值处于历史最低水平，分红比率保持在40%以上，股息率超过4.0%，投资价值凸显。政策方面，公司作为华东区域工程施工龙头，在长三角一体化等总体规划支持下，背靠地理优势和历史积淀有望优先受益。

    投资建议：维持“买入”评级

    我们略微上调公司的盈利预测，2020 年净利润从42.6 亿上调至43.8亿元，预计公司20-22 年EPS 分别为0.49/0.54/0.58 元，当前股价对应PE 分别为6.8/6.2/5.7 倍。我们认为合理估值区间为8-9 倍，对应价格3.92-4.41 元，维持“买入”评级。

    风险提示：应收账款坏账，投资放缓，项目进度不及预期等。