有望受益于长三角基建旺盛需求，维持“增持”评级2021 年4 月23 日公司发布年报：2020 年实现营收/归母净利2313.3/33.5亿元，同比+12.6%/-14.7%。归母净利略低于我们预期（35.3 亿元），系房产开发业务毛利率下降影响。我们认为公司有望受益于“十四五”期间长三角地区旺盛的基建需求，但21 年受地产调控影响，地产开发与建设相关业务利润率或继续承压，故调整2021-23 年EPS 至0.45/0.54/0.64 元（前值21-22 年为0.46/0.51 元）。可比公司21 年Wind 一致预期均值6xPE，考虑公司在战略布局和员工激励角度处于地方建筑国企领先水平，给予21 年7xPE，目标价3.17 元（前值3.57 元），维持“增持”评级。

    　　20 年新签订单同比提升，房产开发业务收入盈利下滑20 年公司新签订单3868 亿元，同比+7.2%，其中建筑施工/设计咨询业务/建筑相关工业全年新签订单分别为3129/210/20 亿元， 同比+3.4%/+11.7%/+17.5%。20 年公司建筑承包施工/建筑工业/房产开发/设计咨询实现营收1939/149/63/54 亿元，同比+16.6%/+22.1%/-37.3%/+24.6%，房产开发业务收入下滑较大系受疫情及调控政策影响，年内销售、交房规模减少；毛利率7.5%/11.5%/20.9%/31.2%，同比+0.2/+3.2/-16.2/+2.5pct。

    　　20 年整体毛利率为9.7%，同比-0.6pct，主要系地产业务拖累。

    　　20 年期间费用率增加，合同负债减少拖累经营性现金流20 年期间费用率为7.2%，同比+0.3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比持平/-0.2/持平/+0.5pct，主要系研发投入增多。20 年扣非后归母净利率为1.1%，同比-0.3pct。20 年资产负债率为86.3%，同比+0.4pct；有息负债占总资产比例25%，同比+3pct。20 年应收项目占营收比例、应付项目占成本比例同比+2.4/+12.7pct，对下游收款能力下降，但对上游占款能力有所提升。同期，经营性净现金流3.2 亿元，同比-42.3 亿元/-93.1%，系合同负债中已结算尚未完工款减少导致。

    　　21Q1 新签订单恢复性增长，在手订单饱满

    　　据年报，公司21 年预期目标为营收2464 亿元，同比+6.5%；新签合同4400亿元，同比+14%。21Q1公司新签订单962亿元，同比+63%、较19Q1+4.6%，订单已呈现恢复性增长。20 年底公司在手订单4605 亿元，2 倍于20 年收入，在手订单饱满，有望支撑公司收入提升。我们认为公司在战略布局和员工激励角度处于地方建筑国企领先水平，且立足于重点基建项目较多的长三角地区，有望持续迎来收入增长。

    　　风险提示：工程回款不及预期；毛利率下行超预期。