本报告导读：

    　　区域房建基建龙头，业绩增速低于预期；在手订单充裕规划新签增速14%，推进全国化战略纵深发展，坚持工业化/数字化/绿色化转型。

    　　投资要点：

    　　维持增持。年度营收2313亿元(+13%)净利34 亿元(-15%)，21Q1 营收633亿元（+56%）净利1.4 亿元（+13%）低于预期。考虑到订单落地不及预期，下调预测2021-22 年EPS 至0.42/0.46 元(原0.48/0.53 元)增速12/10%；预测2023 年EPS 为0.50 元增速9%；下调目标价至3.48 元，对应2021-23 年8.3/7.5/6.9 倍PE，增持。

    　　净利增速放缓，经营性净现金流下降。1)20Q1-21Q1 季度营收增速-14/13/25/24/56%，业绩增速-91/75/31/-8/13%；2)毛利率9.7%(-0.62pct)，净利率1.4%(-0.7pct)因资产及信用减值损失增加；3)四费率7.2%(-0.28pct)，研发3.5%(+0.48pct)；4)经营净现金流3.16 亿元(2019 年为45.5 亿元)因购买商品/劳务付现增加；5)加权ROE 为14%（+2.5pct）。

    　　地产业务受政策影响营收大幅下降，规划新签增速14%。1)年度新签3,868亿元(+7%)，21Q1 新签962 亿元（+63%）；2)营收分业务，建筑施工1284亿元（+17%）占比75%、房产开发229 亿元（-37%）占比13%；3)新签分业务，建筑施工3129 亿元(+3%)占比81%、设计咨询210 亿元(+12%)占比5%、建筑工业206 亿元(+18%)占比5%、地产92 亿元(+55%)占比2%；4）2021 年目标营收2,464 亿元（+7%），新签订单4,400 亿元（+14%）。

    　　区域基建龙头，坚持科技创新/数字化/转型全周期服务商。1)ENR“全球最大250 家承包商”排名第九位；2)发展六大新业务，包括城市更新/生态环保/水利水务/工业化建造/建筑服务/新基建；3)搭乘装配式春风，子公司为全球第六大/全国第三大商品混凝土生产商，年产能4,000 万立方米；4)子公司持有60%股权的扎拉矿业金矿营收增速52%，储量较原采信储量增加43 亿元;5)拟每 10 股派 1.45 元现金股利，分红率约 38%（+7%）。

    　　核心风险：基建/地产投资低于预期，新签订单增速下滑等