21Q2 收入/归母净利润同比+13%/+10%，维持“增持”评级8 月30 日公司发布半年报：21H1 实现收入/归母净利1352.1/13.7 亿元，同比+29.8%/+10.5%；21Q2 实现收入/归母净利718.8/12.3 亿元，同比+13.0%/+10.2%。我们认为公司有望受益于“十四五”期间长三角地区旺盛的基建需求，维持2021-23 年EPS 为0.45/0.54/0.64 元。可比公司21 年Wind 一致预期均值6xPE，考虑公司在战略布局和员工激励角度处于地方建筑国企领先水平，维持给予21 年7xPE，维持目标价3.17 元，维持“增持”评级。

    　　21H1 新签订单同比提升，房产开发业务收入及毛利率继续承压21H1 公司新签订单2118 亿元，同比+26.7%，其中建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资新签为1639/106/113/57/148 亿元，同比+21.2/+2.1%/+11.1%/+89.8%/210.2%；营收1167/24/79/21/6 亿元，同比+33.2%/+62.4%/+33.4%/-23.3%/4.7%，房产开发业务收入下滑；毛利率7.0%/27.6%/11.6%/11.7%/95.9%，同比+0.7/+2.3/+2.1/-15.4/-2.2pct，建筑施工毛利率提升主要系成本管控措施见成效。21H1 整体毛利率8.4%，同比+0.2pct；21Q2 毛利率8.9%，同/环比+0.9/+1.2pct，盈利能力提升。

    　　21H1 研发费用率同比上行，支出增多拖累经营性现金流21H1 期间费用率6.6%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/2.5%/3.0%/0.9%，同比+0/-0.2/+0.6/+0.04pct，研发费用率增长主要系研发投入增加所致。21H1 归母净利率1.0%，同比-0.2pct；21Q2 为1.7%，同比-0.04pct，环比+1.5pct。21H1 公司有息负债率/资产负债率分别为27%/85%，同比-2/-1pct。21H1 应收占收入/应付占成本同比-0.2/+21.4pct，对上游占款能力提升。21H1 经营净现金流-200.5 亿元，同比-15.8 亿元，主要系公司核心业务规模扩大，购买土地、原材料，支付劳务成本增加所致。

    　　新签订单持续稳定增长，逐步转型建筑全生命周期服务商据中报，集团加强与战略合作伙伴的合作，21H1 累计新签合同已完成年度新签合同目标总额的48.1%。21Q2 公司新签订单1156 亿元，同/环比+27%/+36%，延续高增长。7 月24 日，公司拟出售盛唐置业（未上市）100%股权，促进房地产业从“重资产”向“轻资产”运营转型，降低资产负债率。

    　　我们认为公司在战略布局和员工激励角度处于地方建筑国企领先水平，且立足于重点基建项目较多的长三角地区，收入有望持续增长。与此同时，公司逐步发展了城市更新/生态环境/水利水务/化工业化建造/建筑服务业/新基建领域六大新兴业务，更好地为转型发展“建筑全生命周期服务商”服务。

    　　风险提示：工程回款不及预期；毛利率下行超预期。