营业收入快速增长，金融投资收益增厚业绩。公司公告2021 年前三季度实现营业收入2085.59 亿元，同比增长26.08%；归母净利润29.6 亿元，同比增长31.95%，扣非业绩21.36 亿元，同比增长3.87%。Q3 单季实现营业收入733.44 亿元，同比增长19.7%；归母净利润15.86 亿元，同比增长58.59%；扣非业绩7.67 亿元，同比增长4.54%。公司三季度业绩实现大幅增长，主要因持有的东方证券等股票资产在三季度价格上涨产生较多投资收益。分业务看，前三季度公司建筑施工/建材工业/房产开发/设计咨询/城市建设投资分别实现收入1800/118/45/26/8 亿元，YoY+27%/+20%/+36%/+6%/-1%，建筑施工与建材工业实现较快增长，地产开发收入扭转上半年下滑局面，修复明显。前三季度新签订单3091 亿元，同比增长24%，其中上海地区占比60%。

    　　毛利率有所下滑，费用率控制较好，三季度现金流边际改善明显。前三季度公司综合毛利率8.22%，YoY-0.61 个pct，主要是因房地产/建筑施工业务毛利率分别下滑17.8/0.21 个pct。期间费用率6.53%，YoY-0.21 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.02/-0.12/-0.25/+0.15 个pct，费用率整体控制良好。资产减值（含信用减值）2.26 亿元，同比增加0.71 亿元。

    　　公允价值变动损益5.16 亿元，较去年同期增加5.1 亿元，主要因持有的东方证券等股票资产三季度价格上涨幅度较大。归母净利率1.42%，YoY+0.06个pct。前三季度经营活动现金净流出118 亿元，较去年同期少流出64 亿元，本期收现比/付现比分别为105%/110%，YoY+6/+4 个pct。单三季度经营性现金流净流入83 亿元，边际改善明显。

    　　新业务加快推进，积极参与清洁能源项目。前三季度公司城市更新/水利水务/生态环境/工业化建造/建筑服务业/新基建等六大新兴业务分别新签合同165/89/41/227/24/13 亿元，实现产值271/90/38/180/NA/12 亿元。公司还积极参与清洁能源项目建设，根据公告，公司整合多年绿建设计、电站建造和光伏产品渠道经验，扩展光伏技术在建筑领域的应用，从屋顶光伏的施工承包向投资运营全产业链拓展，报告期内上海成加西郊农产品交易中心屋顶分布式光伏电站二期项目于报告期并网发电，运营的分布式光伏电站总装机容量达8.81MW；此外在核能方面，公司设立核能工程建设指挥部，整合内部设计、建筑、安装、研发力量，积极配合业主方推进钍基熔盐实验堆及配套项目建设，并协同业主开展实验堆相关安装技术联合研发，助力钍基熔盐堆商业化。

    　　投资建议：我们预计公司21-23 年归母净利润分别为38/42/46 亿元，同比增长13%/12%/9%，EPS 分别为0.43/0.48/0.52 元，当期股价对应PE 分别为7.7/6.9/6.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产政策风险，资产减值风险，新业务拓展不达预期