公司2021 前三季度归母净利润同比增长31.95%，超过我们此前预期（12.94%），主要系三季度金融资产公允价值变动提升增厚公司业绩。21 年前三季度公司实现营业收入2086 亿，同比增长26.1%，实现归母净利润29.6 亿，同比增长31.95%，实现扣非净利润21.4 亿，同比增长3.87%。

    　　分季度看，公司单季度营业收入20Q3/Q4/21Q1/21Q2/21Q3 分别为613 亿/659 亿/633 亿/719亿/733 亿，同比增长25.5%/24.0%/56.2%/13.0%/19.7%；21 年三季度单季金融资产公允价值变动产生收益7.81 亿（年初至今6.14 亿），占三季度单季归母净利润63.3%，剔除相关影响，单季扣非归母净利润分别为7.33 亿/5.13 亿/4.01 亿/9.68 亿/7.67 亿， 同比增长1.84%/-40.6%/11.8%/0.42%/4.54%。

    　　房地产业务毛利贡献降低，建筑施工板块支撑增长。分板块看，21 年前三季度建筑施工实现营业收入1800 亿元，同比增长27.4%，营收占比同比上升0.55pct 至90.2%，毛利率下降0.21pct 至6.98%，毛利占比大幅提升4.56pct 至79.1%，支撑公司整体业绩；建材工业实现营业收入118 亿，同比增长19.6%，毛利率下降1.01pct 至10.2%；设计咨询实现营业收入25.8 亿，同比增长5.9%，毛利率上升9.24pct 至36.5%；城市建设投资实现营业收入8.33 亿，同比减少0.6%，毛利率下降6.63pct至89.2%；公司加快在手楼盘销售，房地产开发业务21 年三季度单季实现收入23.3 亿，同比大幅增长365%，毛利率同比下降21.3pct 至7.80%，综合影响下21 年前三季度累计实现营业收入44.5亿，同比增长36.3%，毛利率下降17.8pct 至9.68%，毛利占比同比下降3.87pct 至2.71%。

    　　前三季度毛利率下降0.61pct，期间费用率优化，非经常损益提升，综合影响下归母净利率上升0.06pct 至1.42%。公司21 年前三季度综合毛利率同比下降0.61pct 至8.22%，加回研发费用，期间费用率同比下降0.21pct 至6.53%，公司业务规模扩大带动销售费用增加，销售费用率同比上升0.02pct 至0.27%，管理费用率同比下降0.12pct 至2.36%，研发费用率同比下降0.25pct 至2.98%。公司资产及信用减值损失占营业收入绝对比重下降0.01pct，非经常损益占营收比重同比上升0.28pct，综合影响下归母净利率上升0.06pct 至1.42%。

    　　经营性活动现金流净额同比少流出64.0 亿。公司21 年前三季度经营性现金流净额为-117.8 亿，同比少流出64.0 亿，主要系主营业务销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加。收现比上升5.9pct 至105.2%，应收票据及应收账款同比增加121 亿，存货同比增加258 亿，合同资产增加31.9 亿，合同负债减少121 亿，长期应收款减少103 亿；付现比上升3.8pct 至110.2%，其中应付票据及应付账款同比增加581 亿，预付款增加9.2 亿，其他应付款增加43.7 亿。前三季度公司共计出手五次竞得土地使用权，对应权益出资45.2 亿元。

    　　长三角建筑龙头，背靠上海国资委，新签稳定增长。公司作为上海市建设的重要承担企业，参与了50%以上市重大工程，并逐步在长三角地区形成了区域一体化的经营格局，“十三五”期间年度新签CAGR 达18%。21 年前三季度新签订单3091 亿，同比增长24.3%，其中建筑施工新签2415 亿，同比增长25.8%，设计咨询新签170 亿，同比增长5.51%，建材工业新签170 亿，同比减少10.6%，房产开发新签103 亿，同比增长134%，城市建设投资新签148 亿，同比增长93.1%。

    　　新型业务拓展积极有为。公司逐步向全生命周期服务商转型，在传统主业基础上，深挖产业链高景气度细分领域，重点拓展城市更新、水利水务、生态环境、工业化建造、建筑服务业、新基建领域六大新兴业务，已初显成效，前三季度分别实现新签165.4 亿、89.0 亿、41.1 亿、227.5 亿、23.6 亿、13.0 亿，合计金额560 亿元，城市更新、水利水务、生态环境、工业化建造、新基建领域分别实现产值270.9 亿、90.4 亿、37.6 亿、180.4 亿、12.2 亿，合计产值592 亿。

    　　积极响应“双碳”战略，布局清洁能源领域。公司积极拓展光伏技术在建筑领域的应用场景，从光伏项目建设承包向投资运营领域延伸，下属上海成加西郊农产品交易中心屋顶分布式光伏电站二期项目于报告期并网发电，运营分布式光伏电站装机容量8.81MW。公司同时设立核能工程建设指挥部，积极配合业主方推进钍基熔盐实验堆及配套项目建设，　　维持21-23 年盈利预测，维持“买入”评级：预计公司21-23 年归母净利润分别为34.4 亿/37.9 亿/41.3 亿，增速分别为12%（21 年增速的计算基数为20 年剔除金融资产公允价值变动影响的归母净利润预计数，约为30.8 亿元）/10%/9%，对应PE 分别为8X/8X/7X，维持买入评级。

    　　风险提示：新签订单不及预期；毛利率下滑导致业绩低于预期；诉讼及执行结果不确定性