21Q3 收入/扣非归母净利同比+19.7%/+4.5%，维持“增持”评级10 月29 日公司发布21 年三季报：21Q1-3 实现收入/归母净利/扣非归母净利2086/30/21 亿元，同比+26.1%/+31.9%/+3.9%；21Q3 实现收入/归母净利/扣非归母净利733.4/15.9/7.7 亿元，同比+19.7%/+58.6%/+4.5%，21Q3归母净利润高于我们的预期（11 亿元），主要系股票类金融资产公允价值增加较多所致。我们认为公司所属区域景气度较高，维持21-23 年EPS 预测为0.45/0.54/0.64 元。可比公司22 年Wind 一致预期均值5.3xPE，考虑公司在战略布局和员工激励角度领先同类地方国企，给予22 年7.0xPE，目标价3.76 元（前值3.17 元），维持“增持”评级。

    21Q1-3 期间费用率同比降低，回款增加现金流改善21Q1-3 公司整体毛利率8.2%，同比+0.6pct；21Q3 毛利率7.9%，同/环比-2.0/-1.0pct，毛利率继续承压。21Q1-3 期间费用率6.4%，同比-0.2pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为0.3%/2.4%/3.0%/0.9%， 同比+0.0/-0.1/-0.3/+0.1pct，财务费用率增长主要系长期借款同比+67 亿元，导致利息支出增加。考虑剔除金融资产公允价值变动影响，我们关注21Q1-3扣非归母净利率1.0%，同比-0.2pct，21Q3 为1.0%，同比/环比-0.2/-0.3pct。

    21Q1-3 经营性净现金流-118 亿元，同比+64 亿元，主要系收现比提升较多所致，21Q1-3 收现比/付现比105%/110%，同比+5.9/+3.8pct。

    21Q1-3 新签订单维持较快增长，建筑施工和房产开发表现较好21Q1-3 公司新签订单3091 亿元，同比+24.3%，21Q3 新签订单973 亿元，同比+19.6%。21Q1-3，建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资新签订单2415/170/170/103/148 亿元，同比+26/+6%/-11%/+134%/93%，其中Q3 单季度五大业务板块新签订单分别为776/64/56/46/0 亿元，同比+37%/+12%/-36%/230%/-100%。房产开发销售出现显著增长，有望对后续地产业务收入确认形成正面影响；建筑施工订单表现较好，显示公司所在长三角区域景气度优势明显。

    拓展六大新兴业务，逐步转型建筑全生命周期服务商7 月24 日，公司拟出售盛唐置业（未上市）100%股权，促进房地产业从“重资产”向“轻资产”运营转型，降低资产负债率。我们认为公司在战略布局和员工激励角度处于地方建筑国企领先水平，且立足于重点基建项目较多的长三角地区，收入有望持续增长。与此同时，公司逐步发展了城市更新/生态环境/水利水务/化工业化建造/建筑服务业/新基建领域六大新兴业务，更好地为转型发展“建筑全生命周期服务商”服务。

    风险提示：工程回款不及预期；毛利率下行超预期。