本报告导读：

    激励基金激发团队活力；首座钍基熔盐堆我们预计或2022年上半年调试；政策更加宽松明确预期基建提速，受益地产边际改善/保障房建设，发展屋顶光伏等新基建。

    事件：

    公司公告发布《上 海建工2021-2025 年度中长期激励计划》。

    评论：

    激励基金可提取最多不超过净利润增长额的10%。1）激励对象包括公司总部部门主要负责人、公司直接管理的所属单位党政主要领导等。2）约束条件：2021-2025 年的加权平均ROE 为8.0/8.1/8.2/8.3/8.4%；扣非净利年均复合增速分别为 7/7/7/7/7%；营收分别为2490/2674/2862/3065/3283亿元（每年7%增速）。3）当约束条件系数a≥0.8 时可以以当年度净利润较净利润基准值（2016-2020 年扣非净利均值）的增长额为基数，提取最多不超过增长额的10%作为激励基金。

    首座钍基熔盐堆我们预计或2022 年上半年调试，公司协同开展实验堆相关安装技术联合研发。公司设立核能指挥部，与中科院应物所战略合作推进钍基熔盐堆商业化。钍基熔盐堆为第四代核电热门堆型。这种堆型温度过高时核反应会立即终止，产生的核废料仅为现有技术的1‰；热点转换效率可达到45%-50%，高于主流反应堆朗肯循环（33%）；不需消耗大量水资源，缺水地区可建；相比铀燃料，钍资源储量丰富且便宜；常压高温700℃，可用于供热/发电/制氢/海水淡化等，模块化小型化设计可供民用。

    经济下行压力持续，财政货币政策更加宽松预期基建投资提速。1）2022年上半年经济仍有下行压力，未来半年经济数据尚在探底过程中，过去两年支撑经济的地产投资和出口2022 上半年支撑力度下行预期仍未彻底扭转，11 月地产投资继续下降。2）货币政策未来仍将继续积极加码，12 月6 日货币政策降准之后，预期仍有降准甚至降息可能。3）2021 年财政后置加码专项债发现但仍有拉起基建投资，11 月基建投资继续下降，基建投资成为经济主要拖累因素之一，预期2022 年财政前置仍将继续加码。

    受益地产边际改善/保障房建设/碳达峰政策，区域房建国企竞争优势凸显。1）12 月中央经济工作会议坚持“房住不炒”定位，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设。上海建工立足上海为中心的长三角区域，大力拓展“1+7”的国内市场布局，地方房建龙头受益长三角等经济高速发展。

    2）国企三年改革加速，激励机制催化市场化改革，龙头公司市场份额有望进一步提升。3）碳达峰后续N 个政策和国家积极有序发展核电等政策加速新基建等订单落地。4）维持预测2021-23 年EPS 至0.43/0.48/0.52 元增速15/10/9%，维持目标价6.05 元。

    风险提示：宏观政策紧缩、疫情反复等