疫情影响上半年业绩，下半年有望加快追赶，维持“增持”评级8 月30 日公司发布半年报：22H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利991.9/-9.6/-6.0 亿，同比-27%/-170%/-144%，业绩符合公司预告。Q2 实现营收/归母净利/扣非归母净利461.6/-7.8/-6.8 亿，同比-36%/-164%/-170%，受上海疫情停工近3 个月影响，收入下滑、抗疫支出增加导致利润亏损较多，6 月以来已加快复工复产，下半年有望追回一定产值。疫情影响，我们下调22-24 年公司归母净利预测为18.8/30.4/37.0 亿（前值为42.2/46.4/51.0 亿）。

    由于长三角地区企业22 年受疫情影响较大，23 年有望逐步恢复常规盈利能力，故参考可比公司23 年Wind 一致预期均值8.3xPE，考虑公司在区域竞争实力和员工激励方面均处于地方建筑国企领先水平，给予公司23 年10.0xPE，下调目标价至3.42 元（前值为3.76 元），维持“增持”评级。

    房地产开发业务大幅增长，22Q2 毛利率环比改善分业务看，22H1 公司建筑施工/建材工业/房产开发/设计咨询分别实现营收835/52/55/15 亿，同比-28.5%/-34.0%/+158.8%/-39.7%，低基数效应及加快房产项目去化和交房，公司房产开发收入大幅增长。毛利率分别为8.2%/9.3%/7.3%/31.8%，同比-1.4/-0.7/-0.4/+0.8pct，抗疫支出增加致使成本上升，22H1综合毛利率为7.8%，同比-0.6pct，22Q2 为8.4%，同比-0.5pct，环比+1.3pct，有所改善，显示疫情下公司稳定盈利能力水平较强。

    22Q2 回款好转，占款能力提升，带动现金流显著改善22H1 期间费用率7.4%，同比+0.8pct，主要系收入下滑费用短期具备刚性，规模效应减弱，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.2%/3.5%/2.5%/1.3%，同比-0.0/+1.0/+0.4/-0.5pct，研发费用同比-39.9%，主要系疫情影响研发投入减少。公允价值变动损益-5.6 亿，同比-3.9 亿。22H1 经营活动现金流量净额为-207 亿， 同比多流出6 亿， 收/ 付现比115%/132%， 同比+12.5/+17.5pct，22Q2 经营活动现金流量净额为32 亿，同比多流入37 亿，收/付现比同比+8.9/-0.8pct，回款好转，占款能力提升。

    加快复工复产，下半年订单、收入有望好转

    22H1 公司新签合同额1634 亿，同比-22.9%。其中，建筑施工/建材工业/房产开发/设计咨询新签同比-20%/+21%/-18%/-11%，主要系上海疫情停工近3 个月，6 月以来加快复工复产，其中6 月单月新签合同额348 亿，达到上年同期的80%，建筑施工业务实现收入197 亿，恢复到正常水平90%，目前上海的应复工项目已全部复产，在上海市场的商品混凝土日产量已达到到上年同期水平。下半年随着政策驱动稳增长加快落地，有望追赶损失。

    风险提示：订单落地不及预期；工程回款不及预期。