事件：公司发布2 022年中报，上半年实现营业收入991.9亿元，同比降低26.6%，实现归属股东净利润-9.6 亿元，同比降低170.1%，EPS -0.12 元。

    提质增效，经营基本面恢复。公司上半年实现营业收入991.9 亿元，同比-26.6%%，实现归属股东净利润-9.6亿元，同比-170.1%，上海爆发严重新冠疫情，对公司生产经营影响较大。分业务看，建筑施工业务实现营收834.6 亿元，同比-28.5%，收入达到上年同期的71%，完成施工产值1129 亿元，其中 6 月份完成197 亿元，恢复到正常水平的90%；房产开发业务实现营收54.9 亿元，同比+158.8%，主要系房产业务加快项目去化，收回资金；建材工业实现营收52.2 亿元，同比-34.0%；设计咨询实现营收14.7 亿元，同比-39.7%；城市建设投资业务实现营收6.5 亿元，同比+6.8%；黄金销售业务实现营收5.2 亿元，同比+82.1%，主要系上半年公司把握国际金价高位，加快金矿开采销售，黄金销量4.5 万盎司，比去年增加2.1 万盎司。

    期间费用拖累净利率，现金流承压。上半年公司实现毛利率7.7%，同比-0.6pp；净利率-0.6%，同比-1.7pp。其中，建筑施工业务毛利率5.6%，同比-1.5pp；房产开发业务毛利率12.6%，同比+0.8pp；建材工业毛利率8.8%，同比-0.2pp；设计咨询业务毛利率26.9%，同比-0.7pp；城建投资业务毛利率93.9%，同比-2.0pp；黄金销售业务毛利率51.8%，同比-6.1pp。销售期间费用率7.4%，同比+0.8pp，主要系财务费用率和管理费用率同比均+0.4pp。计提资产减值损失0.4 亿元，信用减值损失转回2.5 亿元，增厚部分利润。经营活动产生的净现金流-206.8 亿元，同比-3.2%；收现比114.7%，付现比121.8%，现金流承压。

    新兴业务订单增长强势，二季度新签订单量下滑幅度大。上半年公司新签订单1634.3 亿元，同比-22.9%，二季度单季新签订单金额628.0 亿元，同比-45.7%。

    上半年建筑施工业务新签订单金额1319.2 亿元，同比-19.5%；设计咨询业务新签订单金额94.0 亿元，同比-11.1%；建材工业新签订单金额136.9 亿元，同比+20.6%；房产开发业务新签订单金额46.7 亿元，同比-18.1%；城建投资业务新签订单金额2.1亿元，同比-98.6%；六大新兴业务上半年新签合同额358 亿元，同比增长14%，占到集团上半年新签合同总量的 23%，同比+8%，显示出强劲的增长势头。

    上海市占率领先，看好疫情后业绩修复。公司是上海主要的城市建设者，参与50%以上市重大工程，施工业务上海市内新签订单占比维持60%左右。2022 年5 月 29 日，上海发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，推出 50 项重振经济措施，全力助企纾困，推进复工复产复市，稳外资外贸、促消费投资，加快经济恢复和重振。5月份下旬开始，公司加压奋进，全力推进复工复产，目前，集团在上海的应复工项目已全部复产，在上海市场的商品混凝土日产量已达到到上年同期水平，企业经营基本面恢复，看好疫情后业绩修复。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为28.8 亿元、43.3亿元、49.8 亿元，对应PE 分别为8、6、5 倍。公司具有行业高等级资质的建筑地方龙头，订单承接能力强，基本面良好，看好疫情后业绩恢复，维持“买入”

    评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、订单回暖不及预期风险、基建投资不及预期风险。