22Q4 收入/归母净利同比+40%/+46%，维持“增持”评级上海建工发布年报，22 年营收/归母净利2860/14 亿元，同比+2%/-64%；其中Q4 营收/归母净利1013/12 亿元，同比+40%/+46%。考虑公允价值变动影响公司利润，我们预计公司23-25 年归母净利分别为26/31/36 亿元（前值30/37/-亿元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为9 倍，考虑公司在区域竞争实力和员工激励方面均处于地方建筑国企领先水平，给予公司23 年11 倍PE，目标价3.30 元（前值3.42 元），维持“增持”评级。

    黄金销售收入大幅增长，毛利率受成本波动小幅承压22 年公司建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资/黄金销售收入2470/53/135/133/17/11 亿元，同比+4%/+1%/-19%/-4%/+32%/+81%，其中公司投资的厄立特里亚国扎拉矿业公司金矿开采量较上年显著增加，带动黄金销售收入大幅增长；毛利率分别为8%/32%/13%/6%/85%/51%，同比-1/+1/+4/-2/-11/-6pct。22 年整体毛利率为9%，同比-0.4pct，主要系建筑材料供应、物流运输受到了诸多不可抗因素影响，原材料、物资、人工经历了阶段性波动。

    22 年期间费用率保持较稳定，公允价值变动影响净利润22 年期间费用率7.25%，同比+0.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.28%/2.46%/3.56%/0.95%，同比-0.02/-0.05/+0.04/+0.07pct，各项费用率均保持较为稳定。22 年公司公允价值变动收益为-8.8 亿元，同比-12.6亿元，主要系交易性金融资产公允价值下降。22 年公司资产负债率/有息负债率86.1%/23.3%，同比+0.7/+0.5pct，短期及长期负债均小幅增长。22年经营净现金流89.6 亿元，同比-13.6%，主要系工程款收入下降。

    22Q4 新签同比+47.3%，23 年经营情况有望改善22 年公司新签项目金额4517 亿元，同比+2.1%，其中22Q4 新签1334 亿元，同比+47.3%，业务承接快速恢复。截至22 年底公司在手订单总额4548亿元，是公司22 年收入的1.6 倍，为后续收入增长储备动力。22 年公司拟每股派发现金红利0.05 元（含税），现金分红率为32.8%。据公司23 年经营计划，23 年计划实现营收3000 亿元，新签合同5000 亿元，同比分别+4.9%/+10.7%，我们认为随着经济活动逐步复苏，在基建投资高景气下公司23 年经营情况有望改善。

    风险提示：订单落地不及预期；工程回款不及预期。