23H1 业绩扭亏为盈，看好公司长期发展

    　　23H1 公司实现营收1443.7 亿，同比+45.6%，归母净利润为7.56 亿，扣非净利润6.28 亿，扭亏为盈；Q2 单季度实现营收781.6 亿，同比+69.3%，归母净利润5 亿，扣非净利润4.93 亿，扭亏为盈，上半年非经常性损益中包含政府补助1.29 亿。我们预计公司23-25 年归母净利润为30/33/36 亿，维持“买入”评级。

    　　业务结构逐步优化，盈利能力逐渐修复

    　　分业务来看，23H1 建筑施工/设计咨询/建材工业/房地产开发/城市建设投资分别实现收入1278.2/17.5/76.0/35.6/6.9 亿，同比+53.1%/+19.2%/+45.6%/-35.1%/+7.3%，受22H1 低基数影响，上半年施工业务表观增速亮眼，地产业务收缩明显，业务结构逐步优化。五大业务毛利率分别为6.53%/21.93%/16.94% /1.88%/94.08% ， 同比变动+0.92pct/-4.96pct/+5.74pct/-10.67pct/+0.12pct。建筑施工及建材工业等核心业务毛利率提升，综合来看23H1公司毛利率为8.1%，提升0.35pct，盈利能力逐渐修复。

    　　在手订单充足，积极布局新兴业务

    　　新签订单来看，23H1 新签订单2054 亿，同比增长25.66%，分区域看上海市场/ 外埠市场/ 海外新签订单分别为1427/697/20 亿元， 同比+32.7%/+31.3%/-28.6%，分业务来看，建筑施工/设计咨询/建材工业/房地产开发/城市建设新签订单分别同比+25.8%/-4.5%/+7.9%/+34.4%/-85.9%。新签订单规模稳步提升，在手订单饱满。新兴业务蓬勃发展，有望打造新的增长曲线，23H1 六大新兴业务新签合同额459 亿元，同比+28%，占上半年新签订单的22%，主要系工业建设领域新签订单大增+218%，城市更新新签订单76 亿，较去年下滑36%，我们认为公司未来有望受益于上海区域城中村改造项目的落地实施，看好公司中长期业绩释放能力。

    　　控费效果较好，现金流逐步改善，维持“买入”评级23H1 公司期间费用率为6.75%，同比下滑0.67pct，控费效果较好。资产及信用减值损失为5.31 亿，较去年同期增加7.45 亿，主要为坏账计提及存货跌价。综合影响下23H1 公司净利率为0.57%，同比+1.22pct。CFO 净额为-131.57 亿，较去年同期多流入75.22 亿，收付现比分别为103%/112%，分别同比变动-11.7pct/-19.9pct，现金流改善明显。我们认为长三角一体化及上海自贸区扩容有望为公司提供良好增长环境和盈利质量，而公司较好的激励机制有望提升释放利润的意愿和能力。我们预计公司23-25 年归母净利润为30/33/36 亿，认可给予公司23 年10 倍PE，对应目标价3.39元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单执行不及预期、原材料大幅上涨、项目施工不及预期、交易性金额资产大幅亏损。