23H1 营收同比+46%，归母净利润实现扭亏，维持“增持”评级公司23H1 实现营收1444 亿，同比+46%，实现归母净利/扣非归母净利7.6/6.3 亿，同比扭亏，符合公司业绩预告。Q2 实现营收782 亿，同比+69%，归母净利/扣非归母净利5.0/4.9 亿，23 年随疫情影响逐步消退，公司各项业务有序恢复正常经营，利润较去年同期实现扭亏为盈。我们维持23-25年公司归母净利预测为26/31/36 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期均值8xPE，考虑公司在区域竞争实力和员工激励方面均处于地方建筑国企领先水平，给予公司23 年10xPE，调整目标价至2.96 元（前值为3.30 元），维持“增持”评级。

    　　综合毛利率改善，施工、建材主业营收和毛利率均显著提升23H1 综合毛利率为8.1%，同比+0.4pct，23Q2 为9.6%，同比+1.2pct，环比+3.3pct，有所改善，显示盈利能力处于稳步改善的状态。分业务看，23H1公司建筑施工/建材工业/房产开发/设计咨询分别实现营收1278/76/36/18亿， 同比+53.1%/+45.6%/-35.1%/+19.2% ， 毛利率分别为6.5%/16.9%/1.9%/21.9%，同比+0.9/+5.7/-10.7/-5.0pct，随着企业生产经营恢复正常，公司施工和建材主业的营收和毛利率均出现显著提升。

    　　占款能力提升，带动现金流显著改善

    　　22H1 期间费用率6.8%，同比-0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.2%/2.7%/3.1%/0.8%，同比-0.01/-0.8/+0.6/-0.5pct，研发费用同比增长81%，主要系公司加大与工程建设相关的研发投入，其余三项费用率因公司收入增长而摊薄。减值支出占比同比+0.58pct 至0.37%。23H1 经营性现金流净流出132 亿，同比少流出75 亿，收/付现比103%/112%，同比-11.7/-35.9pct，23Q2 经营性现金流净流入98 亿，同比多流入65 亿，收/付现比同比-0.1/-2.0pct，占款能力提升带动公司现金流显著改善。

    　　23H1 新签订单同比+26%，有望受益于城中村改造23H1 新签合同额2054 亿，同比+25.7%。其中，建筑施工/建材工业/房产开发/设计咨询新签同比+26%/+8%/+34%/-5%。7 月21 日国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，指出在超大特大城市积极稳步实施城中村改造，公司作为长三角区域房建工程龙头，一直以来深度参与保障性租赁住房、旧改、城中村改造等城市更新领域的开发和建设，在手拥有惠南镇城中村项目、上半年新签城市更新领域建设合同76 亿，我们认为公司未来房地产开发和工程建设业务均有望受益于城中村建设加快推进。

    　　风险提示：订单落地不及预期；工程回款不及预期。