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黄河旋风(600172)机构评级研报股票分析报告

 
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黄河旋风(600172):明匠智能首创 IPP 模式 智能制造龙头再起航

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2017-10-10  查股网机构评级研报

黄河与明匠磨合期已过,双方合作驶入正轨

    公司2015 年收购明匠智能100%股权,明匠智能是我国最早从事工业4.0 的企业之一,业务覆盖智能制造全领域,打通“核心零部件-软件-本体-系统集成”等产业链各环节,是工业自动化和智能化生产管理系统领军者,也是国家工信部智能制造标准制定重点企业之一。

    黄河收购明匠初期,两公司之间存在战略目标和企业文化的差异,经过近2 年时间磨合,双方合作已经走上正轨,未来大家共同目标是把握工业智能化产业发展方向。明匠智能2016年实现营收5.45 亿元,同比增长103%,净利润1.26 亿元,同比增长289%,业绩快速增长。

    黄河旋风未来将以各种方式大力支持明匠智能发展。明匠智能处的工业自动化领域属于技术及资金密集性行业,需要现金流保障。未来明匠将加速扩张业务范围,黄河旋风将提供资金、产业基金与担保等方面支持,成为明匠坚实的后盾。

    明匠智能首创IPP 模式,智能制造龙头再起航

    2016 年下半年,明匠智能在国内首创 IPP(Industry Public Private)模式,即“政府-社会资本-企业”三方参与,该模式中先由政府、银行、基金公司、明匠智能成立产业资金,由黄河旋风提供风险担保,明匠出资仅占10%左右。产业基金形成后,由基金管理人负责基金的管理,向意向和达标准企业注资进行智能化改造,制造企业通过租赁智能化设备进行生产,依照预定的盈利分配方式向基金分配利润。

    我们认为明匠智能IPP 模式的主要优势体现在以下三点: 1)地方政府成为主导,作为基金的买方而非企业向明匠智能购买智能产线,成功破局制造企业智能化升级资金困境,加快工业智能化升级速度;2)明匠智能从项目设立到拿到资金,回款周期仅为3-4 个月,大幅缩短回款周期,提升明匠资金使用效率,现有资金能覆盖更多项目,提升扩张能力;3)社会资本通过IPP 入口可以分享到工业4.0 升级的红利,提升制造行业固定投资资金结构,契合我国大力发展实体高端制造业的诉求。

    股权激励方案落地,上下齐心共谋发展

    2017 年9 月12 日公司公告股权激励方案,拟向黄河旋风高管及明匠核心成员授予5000 万股,占公司总股本3.51%,其中授予限制性股票授予价格为4.08 元/股,将按照五年每年20%比例解锁。股权激励业绩考核目标以2017-2019 年扣除非经常性损益后的净利润为基数,相比2016 年增长率分别不低于15%、38%、72.5%,彰显公司对未来发展的信心。激励计划有助于将公司、管理层和股东利益绑定,上下齐心目标一致,共同谋划公司长远发展。

    盈利预测:我们预计公司2017-2019 年将分别实现归母净利润4.5 亿、6.3 亿、7.5 亿元,同比增长21.72%、39.98%、19.01%,对应每股收益EPS 分别为0.32、0.44、0.53 元。其中明匠智能归母净利润为1.7 亿,3.4 亿和4.5 亿元,给予18 年动态市盈率40 倍,市值为136 亿元;本部黄河旋风实现归母净利润为2.8 亿、2.9 亿和3.0 亿元,给予18 年动态市盈率20倍,对应市值为58 亿元,按照上市公司总股本14.26 亿股计算和总市值194 亿元计算,黄河旋风合理目标值为13.6 元,给予买入投资评级。

    风险提示:制造业景气度下滑、智能化工厂项目推进缓慢

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