四季度扣非业绩超预期,利润加速释放。公司发布2021 全年业绩预告,预计全年实现扣非净利润1.06 亿元,归母净利润0.41 亿元,较2020年实现扭亏为盈。公司因在与上海国泰君安资产管理有限公司合同纠纷案中败诉,承担损失0.64 亿元,导致较大非经常性损失。2021Q4单季度公司实现扣非净利润0.64 亿元,而2021Q1/Q2/Q3 单季度扣非净利润分别为0.09/0.14/0.19 亿元,四季度利润释放明显加速,主要原因为在公司成本费用较为刚性的经营特点下,四季度产能增长伴随培育钻石销售占比提升带来的结构改善,推动产品量价齐升。

    培育钻石行业依旧火热,公司多措并举保障未来高质量发展。行业方面:根据GJEPC,12 月印度培育钻石毛坯进口额同比+105%,环比+55%;裸钻出口额同比+65%,环比+20%,依旧保持高景气。国内培育钻石头部品牌小白光官网显示近期公司加快开店,已在上海、深圳、北京、杭州、南京、成都、温州、苏州开出九家门店,品牌创始人预计2022 年底门店达到40 家,届时将完成国内培育钻石消费者教育初级阶段,有望刺激更多珠宝商布局,国内市场有望快速渗透,带来较大的门店铺货需求。公司方面:根据黄河旋风官方公众号:①2021 年公司新增压机达到历史新高(预计300 台+);②110KV 变电专站已经开始投产建设,保障超硬材料生产中稳定的电力供应;③2022 年1 月4 日,公司与中国联通合作投资5 个亿的“5G+智能工厂”项目正式开工,推动公司智能制造进入新篇章。

    收入跨过盈亏平衡点处水平后,利润预计将快速释放。目前由于较高的刚性成本费用,公司的收入仍处于盈亏平衡点附近,利润对收入的波动敏感。2021 年始公司通过自有资金以及与政府合作的方式加大压机购置,产能大幅提升同时伴随超硬材料产品涨价,收入有望在四季度开始快速增长。截至2021 上半年,经营或财务杠杆更小的指标如经营净现金流、EBIT、EBITDA 已经大幅改善,更加前置地印证了公司业绩的向好趋势。一旦公司跨过盈亏平衡点处的收入水平,利润预计将快速释放。

    投资建议:预计2021-2023 年公司营业收入分别为25.6 亿/31.1 亿/38.9 亿,增速分别为4.5%/21.3%/25.2%;归母净利润分别为0.41亿/5.38 亿/7.78 亿元,2022-2023 增速分别为1212%/45%(2021 年扭亏,略去增速)。参考行业可比公司估值,结合公司在压机数量、技术水平上的龙头地位,给与2022 年50 倍PE,目标价18.6 元,“买入-A 评级”。

    风险提示:培育钻石接受度不及预期;行业供给恶化;海外疫情影响中游加工;公司投产不及预期;文中假设不及预期。