投资要点：

    09 年年报0.41 元EPS，分配方案10 送8 派1。全年营业收入10.44 亿，归属母公司净利润1.37 亿，同比增长25.5%和33.3%。基本EPS 0.41 元。

    全年开工33.34 万平米，竣工16.84 万平米；结算面积17.94 万平米，结转收入10.4 亿，结算均价5805 元/平米。天香华庭和金湖湾贡献26%、和39%的收入。前者因别墅结算而均价比上半年提升28%。

    公司大股东和实际控制人起步于电气制造业，在房地产项目开发上有很强的成本费用控制能力。09 年三项费用率仅6.5%。

    财务安全性高，负债杠杆提升空间大，完成公开增发后净负债率-22.5%，09 年末资产负债率56.6%，真实负债率41.4%。

    行业反转和公司进入发展新台阶带来销售金额的突变。09 年全年实现16-17 亿元销售额，预计留给10 年的已售未结算款9-10 个亿（08 年末已售未结算款约3 亿元，09 年账面预售房款4.8 亿，其它银行在途）。

    因公司楼盘均价普遍于09 年8 月后快速上升，故预计10 年开始项目净利润率将显著提高。

    公司定位于经济发展潜力大、人口增加稳定、房价相对较低，受益于城市化、城铁轻轨建设的二三线城市。发展战略切合行业未来高成长点。

    考虑已收购的武汉耀江与清远项目后总储备262 万平米，权益244 万平米，平均楼面价732 元，销售均价超过5000 元，毛利率将在40%以上。

    与公司同属陈建成先生控制的卧龙电气已启动管理层股权激励计划，预计公司亦将于10 年启动股权激励计划（管理层已通过大股东间接持股）。

    因项目销售速度超预期，将10-11 年EPS 提高至0.89 元和1.24 元。考虑清远项目股权后RNAV 为14.7 元。

    考虑公司合理可行的发展战略、土地储备有望快速增加、低廉的地价成本和提升潜力大的毛利率和可能的股权激励计划，维持增持，目标价从18 元提高到20 元，对应10、11 年22 和16 倍PE，RNAV 溢价36%。