投资要点

    8 月1 日晚间，卧龙地产公布了2011 年半年报：1-6 月实现营业收入5.49 亿元，同比增长7.14%；营业利润1.18 亿元，同比下降28.77%；归属于上市公司股东的净利润9366 万元，同比增长4.33%；实现每股收益0.129 元，同比增长4.03%；归属于上市公司股东的每股净资产2.01 元，同比增长3.61%。平安观点如下：

    业绩基本符合预期

    报告期内，公司的结算收入主要来自于华东地区，即绍兴本地的项目，其中，天香华庭结算2.6 亿元，占比48%；天香西园结转1.9 亿元，占比35%；营业利润率小幅下降至21%，主要原因是结算的房产类型不同，上期以盈利较强的商业地产为主，而本期主要为住宅。根据我们的估算，公司上半年的合同销售额约为3 亿元，估计主要来自于天香华庭项目。

    上半年平淡，下半年发力

    公司上半年总体表现平淡，主要原因是新推项目以及推盘量均较少。下半年公司的多个项目将陆续进入推盘销售期，业绩有望大幅提升。预计下半年的主要推盘项目为：绍兴天香华庭的高层项目、清远五洲世纪城的住宅项目以及武汉丽景湾项目。 我们认为，公司主要项目所在地多为二三线城市，且上半年涨幅不大，市场相对健康，所以，随着推盘量的增加，公司销售额将会明显提升，对于去化情况无需过分担忧。

    财务稳健，有扩张潜力

    报告期内，公司的财务状况非常稳健：截止6 月底，账面现金为12 亿元，而同期的有息负债余额仅为9.8 亿元，现金有息负债比为1.2，剔除预收账款后的有效负债率为39%。我们认为，公司的财务杠杆较低，有进一步放大的空间；同时，公司作为上虞当地的明星企业，在银行贷款上仍然享有一定的比较优势。

    公司现阶段的偏保守策略反映了管理层对于当前行业大势的判断，但是未来如果合适的市场时机出现，公司将果断出击，积极扩张。

    维持“推荐”的评级

    我们维持之前的盈利预测，预计公司2011、2012 年的EPS 分别为0.54 元和0.71 元，对应的PE 分别为9.8 倍和7.4 倍；2011 年的RNAV 值为7.95 元，目前的股价相对于RNAV 折让33%。考虑到公司的集中推盘销售期以及拿地高峰仍未到来，我们仍然维持“推荐”评级。