2011年三季度，公司实现营业收入7.18亿元，同比下降46.62%；营业利润1.38亿元，同比下降61.99%；归属母公司所有者净利润1.1亿元，同比下降8.35%；基本每股收益0.15元/股。

    前三季度结算项目同比减少。前三季度主要结算项目有上虞天香华庭、上虞天香西园，期末预收账款3.39亿元,较期初下降47.17%,主要是预收账款结转收入，期内销售商品、提供劳务收到的现金流入为4.97亿元，同比下降62%，主要是预售变差。按目前的销售情况，我们预计2011年业绩下滑的可能性很大。

    股权激励行权价格远高于目前股价： 2010年3月份推出股权激励草案，分三批行权，行权条件分别是2010年度净利润同比增长不低于80%、2011年度净利润相比2009年增长不低于150%、2012年度净利润相比2009年增长不低于200%，年均复合增长率达45%，行权条件较高。2011年公司业绩同比增长26%即可满足行权条件。

    行权价格为9.25元，远高于公司目前收盘价4元。我们预计公司2011年业绩难以满足行权条件。

    投资力度大，项目储备大幅增加，可结算商业项目面积约280万平米：2010年至今公司通过股权收购、竞拍方式增加建筑面积123.6万平米：以5.53亿元总价收购耀江神马100%的股权，增加建筑面积69万平米，平均楼面成本798元/平米；以6.5亿元总价收购青岛嘉原盛置业公司75%的股权，增加建筑面积3.97万平米，平均楼面成本1637元/平米；以9.16亿元价格竞得武汉城中村P（2010）175号地块，增加建筑面积43.87万平米，平均楼面成本2088元/平米；竞得绍兴袍江新区两湖2号地块，增加建筑面积6.8万平米，平均楼面成本3836万平米。公司项目多分布在全国三四线城市，区域刚性需求旺盛且购买力强，资产质量优良，毛利率多保持在30%以上，能够保证公司今后几年业绩增长。

    资产状况良好：期末资产负债率50%，较期初下降3.8个百分点；剔除预收账款后的资产负债率40%，长期资金压力不大；剔除预收账款后的速动比率1.88倍，公司资金充裕度居同等规模公司前列。

    下调投资评级至“增持”。我们预测公司2011年-2012年的每股收益分别为0.39元、0.57元，按公司最近收盘价为4元，对应的动态市盈率分别为14倍、9倍。下调投资评级至“增持”。

    风险提示：市场销售欠佳。