1.事件

    公司公布2012 年年报：实现营业收入76716.6 万元，归属于上市公司股东净利润7425.04 万元，同比下降47.36%，折合每股收益为0.10 元；归属于上市股东每股净资产1.98 元，同比下降4.35%。

    2.我们的分析与判断

    （1）业绩结算低于预期

    从公司公布的年报和我们的调研数据来看，2012 年的结算重点为清远世纪城住宅项目（2.8 亿元）、武汉丽景湾项目（3.1 亿元）及上虞天香华庭项目（8250 万元）。公司2012 年最终的结算收入和业绩是要低于我们预期的，主要是在于上虞天香华庭项目销售低于预期，最后导致业绩释放不足。

    （2）2013 年销售仍可期待

    2012 年卧龙地产项目销售略低于预期，不过部分项目也销售不错，比如定位于刚性需求的武汉丽景湾项目以及清远世纪城项目，而上虞项目则由于当地楼市冷清，销售去化不算理想。

    2013 年，我们认为卧龙地产的销售仍可期待。主要理由在于，2013年的推盘重点仍为定位于刚需的武汉丽景湾项目、清远项目和天香华庭项目；同时，新项目-武汉墨水湖项目也将实现开盘，贡献销售业绩。

    3.投资建议

    根据我们对卧龙地产项目的调研和跟踪，2013 年，卧龙地产的业绩主要还是来自于上虞天香华庭、清远世纪城、武汉丽景湾项目；同时，公司2012 年年报显示2013 年结算13 亿元、成本费用10.85 亿元。不过，由于预售款锁定不足，因此，我们预计卧龙地产在2013 年的结算收入为12.94 亿元，实现归属上市公司股东净利润为1.44 亿元，折合每股收益约为0.20 元。

    根据业绩预测，目前股价对应2013 年的动态PE 为17.3 倍，NAV 估值为5.3 元/股，折价35%。随着新入市项目刚性需求产品的定位，以及销售形势的好转，卧龙地产的销售或许会表现不错；同时，目前NAV 折价率也不低，综合来看，给予谨慎推荐。