报告期内公司实现主营业务收入20.4 亿元,较上年同期增长31.04%;归属于母公司股东净利润1.23 亿元,较上年同期增长108.26%;基本每股收益0.29 元。符合我们的预期。

    资本公积转增股本及利润分配预案:拟每10 股转增12 股,派发现金红利0.30 元(含税)。

    报告期净利润主要来源于房地产收入和投资收益,而商业处于亏损状态。房地产项目实现销售收入57628 万元,同比增长2.78 倍,主要是宣城·美都新城(一期)、后珠·美都雅苑、美都广场等结转的利润。投资收益1.19 忆元, 同比增长109.9%,占公司营业利润的81%,主要系公司所投资的首开股份(3208 万元)、中新力合担保(1145 万元)及湖州商业银行(1529 万元)均取得了良好的效益。商业完成销售额14.12 亿元,占总营业收入的69%,其中:钢材销售4.08亿,石油销售9.92 亿。但是商业营业成本却高达14.12 亿元,处于亏损状态。服务业也为公司比较重要的利润来源:酒店服务业经营收入达4606 万元,实现经营利润1036 万元;民兴担保及金盛典当经营稳定,实现利润369 万元,

    盈利能力没有明显改善。公司整体毛利率8.8%,比去年略增长0.23 个百分点,仍远低于房地产行业平均毛利率。一方面由于公司商业收入占比较高,但毛利率为-0.03%,处于不盈利状态,拉低了公司整体毛利率;另一方面房地产业务毛利率为23.74%,处于行业中等水平。

    财务状况得到根本性改善。报告期内,公司抓住资本市场发展带来的机遇,积极拓展融资渠道,向特定对象非公开发行股份1.71 亿股,募集资金净额8.8 亿元,使资产负债率下降26.7 个百分点,为46.67%,剔除预收账款后的真实资产负债率为34.9%,速动比率为1.84 倍,财务状况极大改善。

    预收账款基本锁定2010 年房地产收入。期末预收账款6.12亿元,增长13%,主要是宝华酒店二期1.56 亿元、宣城美都新城二期1.12 亿元、美都千岛湖商城2.1 亿、灌云美都新城1.08 亿元,这几个项目均计划在2010 年结算, 因此2010年业绩比较确定(商业基本不贡献利润,可以忽略不计)。

    存货占总资产的31.4%,项目储备比较符合公司目前的规模。

    期末可售项目储备约100 万平米,位于杭州、安徽宣城、海南海口、琼海等中小规模城市。09 年以来公司在杭州、安徽宣城共竞得三副土地,增加储备面积近30 万平米。

    我们预测公司2010 和2011 年的每股收益分别为0.32 元和0.40 元,按公司最近收盘价13.25 元,对应的动态市盈率分别为42 倍和33 倍。估值相对较高,下调投资评级至“中性”。