投资要点:
率先成规模地进军美国页岩油,实现战略转型
公司是国内第一家成规模地进军美国页岩油气的民营企业,并由一家综合类房地产战略转型为油气公司。公司未来几年将逐步退出地产,我们测算有望回流35-40亿现金,再加上未来的资本运作,公司未来有条件较为频繁的滚动收购美国页岩油区块。公司战略是争取在3年的时间内,将公司打造成具有一定影响力的专业石油企业。
美国页岩油气开发获得巨大的成功,发展前景依然相当广阔
美国页岩油气资源非常丰富,是目前全球页岩油勘探开发最成功的地区;已成为近几年增长最快的石油生产国,短短4年,美国页岩油产量已增加到2013年底的350万桶/日,页岩油在美国原油产量的占比由不到5%提高到40%;进口依存度从接近70%下降到50%左右。
美国页岩油的主要产区是北达科他州的Bakken、德克萨斯州Eagle
Ford、Permian Basin和Barnett。Bakken和Eagle Ford两地合计产量占比接近80%;2013年Eagle Ford后来者居上超过Bakken,成为美国页岩油最大的产区和美国当前开采最活跃的油气成藏组合之一。美国页岩油发展前景依然广阔,未来几年产量有望突破600万桶/天。
民企进军海外油气契合国家战略,首选美国页岩油
能源安全战略要求实现开放条件下的能源安全,民企进军海外油气契合国家战略,北美、中亚及俄罗斯等地较佳;油气上游的高景气度又是产业转型升级的最佳选择之一;我们最看好投资回报高、现金回收快、产业配套齐全、法律金融机制完善的美国页岩油。
美都收购WAL盈利不错,三季度迎业绩拐点,看好其未来滚动收购
WAL地处美国目前最大的页岩油产区Eagle Ford地区,该区域单井投资内部收益率超过60%,是全美最容易寻找油服公司的区域。技术革新推动页岩油开发,随着学习曲线的提升,页岩油新井产量增长显著;美国最大页岩油开发商EOG是Eagle Ford地区滚动开发的范例。公司7月开始新井投产进度加速,目前权益油气日产量已超过1万桶,年底预计超过2.5万桶/天;三季度开始迎来业绩拐点、预计1.5-2亿,四季度预计超3亿,明年业绩有望大幅超目前的市场普遍预期。
我们小幅上调明后2年盈利预测;预计公司2014-2015年油气净利润分别为6亿、14亿和23亿,加上地产贡献业绩;按此次增发全面摊薄后24.57亿股本测算,我们预计公司2014-2016年全面摊薄EPS分别为0.28元、0.61元和0.98元;继续维持今年2月以来对海外油气收购板块首推美都控股的观点不变,维持公司“推荐”评级。
主要风险因素:(1)国际油价大幅波动;(2)宏观经济复苏低于预期。
驱动因素、关键假设及主要预测:
(1)美国页岩油气开发获得巨大的成功
美国页岩油气资源非常丰富,受页岩气开发成功经验启发,把页岩气开发的水力压裂技术用于开发页岩油,美国因此成为目前全球页岩油勘探开发最成功的地区;这一成果已使美国成为世界上增长最快的石油生产国。短短 4 年间,美国页岩油产量从 2009 年初的 25 万桶/日增加到 2013 年底的 350 万桶/日,页岩油在美国原油产量的占比由不到 5%提高到 40%;美国原油净进口量 5 年来出现明显下降,进口依存度从接近 70%下降到 50%左右。
美国页岩油的主要产区是北达科他州的 Bakken、德克萨斯州 Eagle Ford、Permian Basin和 Barnett。Bakken 和 Eagle Ford 两个地区的合计产量占美国页岩油总产量接近 80%;近 3年,Eagle Ford 后来者居上,2013 年已经超赶 Bakken,成为美国页岩油最大的产区,成为美国当前开采最活跃的油气成藏组合之一。美国页岩油奇迹和加州蒙特利页岩关系不大,其技术可采储量的调降只是一个正常的技术问题,对美国未来的原油产量影响不大。美国页岩油发展前景依然相当广阔。未来几年页岩油产量有望突破 600 万桶/天。
(2)油气有别,页岩油革命难以导致油价大幅下跌
油气有别,天然气主要是受运输方式和距离制约而具有明显的地域分割性,而原油则是全球市场定价,两者截然不同。美国天然气价大跌主要是页岩气大放量而下游应用的配套产能短期跟不上、地域和时空上出现过剩。页岩油由于管道因素而局部过剩给 WTI 油价带来大折价压力最大的是 2012 年,美国中部原油管道扩建已使 WTI 和 Brent 油价趋于收敛,原油调和与炼厂改造将提高页岩油加工能力,未来轻质原油比重升高对油价的折价有限。
(3)民企进军海外油气契合国家战略,首选美国页岩油
能源安全战略要求实现开放条件下的能源安全,民企进军海外油气契合国家战略,北美、中亚及俄罗斯等地较佳;油气上游的高景气度又是产业转型升级的最佳选择之一;我们最看好投资回报高、现金回收快、产业配套齐全、法律金融机制完善的美国页岩油。
(4)美都收购 WAL 盈利不错,看好其未来滚动收购
公司收购的 WAL 地处美国目前最大的页岩油产区 Eagle Ford 地区,该区域单井投资内部收益率超过 60%,是全美最容易寻找油服公司的区域。技术革新推动页岩油开发,随着学习曲线的提升,页岩油新井产量增长显著;美国最大页岩油开发商 EOG 是 Eagle Ford 地区滚动开发的范例。
公司 7 月开始新井投产进度加速,目前权益油气日产量已超过 1 万桶,到年底预计将超过 2.5 万桶/天;三季度开始将迎来业绩拐点,我们预计 1.5-2 亿,四季度则有望超过 3 亿,明年业绩有望大幅超目前的市场普遍预期(9-10 亿),我们预计 14-15 亿。公司未来几年将逐步退出地产,我们测算有望回流 35-40 亿现金,再加上未来的资本运作,公司未来有条件较为频繁的滚动收购美国页岩油区块。公司战略是争取在 3 年的时间内,将公司打造成具有一定影响力的专业石油企业。
我们与市场不同的观点:
我们的不同观点是:(1)油气有别,页岩油革命难以导致油价大幅下跌,不会复制页岩气对气价的影响,轻质原油比重升高对油价的折价也将有限。(2)民企进军海外油气契合国家战略,油气上游的高景气度是产业转型升级的最佳选择之一,首选投资回报高、现金回收快、产业配套齐全、法律金融机制完善的美国页岩油。(3)地产业务退出很适合切入美国页岩油,美都公司未来几年逐步退出地产,有望回流 35-40 亿现金,再加上未来的资本运作,公司未来有条件较为频繁的滚动收购美国页岩油区块。
估值与投资建议:
我们小幅上调明后 2 年盈利预测;预计公司 2014-2015 年油气净利润分别为 6 亿、14 亿和 23 亿,加上地产贡献业绩;按此次增发全面摊薄后 24.57 亿股本测算,我们预计公司2014-2016 年全面摊薄 EPS 分别为 0.28 元、0.61 元和 0.98 元;继续维持今年 2 月以来对海外油气收购板块首推美都控股的观点不变,维持公司“推荐”评级。公司战略是争取在 3 年的时间内,将公司打造成具有一定影响力的专业石油企业。
股价表现的催化剂:
(1)WAL 公司油气的逐月显著提升释放;(2)WAL 项目 Eagle Ford 油层有望带来可观的储量增量;(3)未来下一步滚动收购。
主要风险因素:
(1)国际油价大幅波动;(2)宏观经济复苏低于预期。