投资要点

    业绩增长主要来自石油板块。上半年,公司实现营业收入22.34亿元,同比+6.38%;归属于上市公司股东的净利润0.96亿元,同比+8.27%;扣非净利润扭亏为盈;实现EPS0.07元,符合预期。其中,二季度净利润1.17亿元,扣非后净利润1.17亿元,同比分别+4.4%和+181.5%,环比扭亏为盈。上半年,公司毛利润5.23亿元,同比+151.68%,其中油田业务毛利润2.96亿元,占比约56.54%。因此,公司上半年的业绩增长主要来自油田业务板块。

    三项费用大幅增加,下半年财务费用料将下降。上半年,公司销售、管理、财务费用同比分别+28.88%、+45.44%、+739.10%,主要因油田新业务带来的销售和管理费用的上升以及融资利息增加带来财务费用的大幅增加。随着公司增发资金到位并完成债务重组,公司财务费用下半年有望实现明显的下降。

    公司打井计划快速推进带来产量提升,Eagle Ford油层开采有望给公司带来新增量。截至8月28日,公司2014年已累计投产新井25口;14口已完钻待压裂后投产;6口在钻;16口井位获批待钻。预计公司今年将超越原定的54口打井计划。新打油井带来了产量快速提升,公司7月23日公告当日权益净产量已达10696桶,比13年5月时的8058桶/天增加32.73%。在公司的地面矿权面积内,除对在开采的woodbine油层拥有100%矿权外,公司还在纵向上拥有Eagle Ford层、Buda层、Georgetown层约90%矿权。公司计划年内对油田的Eagle ford油层进行试开采,EagleFord层已有一口采油井(COLt1井),压裂长852英尺,自喷期日产油125桶,且周边油田该油层已取得良好的开发效果,预计Eagle ford油层的开采将对公司现油田的油气储量、产量带来较大增量。

    油田收入大幅提升,净利润快速增长。上半年,公司美国油田资产实现营业收入4.12亿元,环比大幅提升约70%;公司实现营业利润1.39亿元,实现净利润9190万元,环比提升约29.2%,营业利润率和净利润率分别为33%和22%。公司2季度净利润环比增幅低于收入环比增幅,一方面与油价回落有关,另一方面可能与上产初期成本上涨有关。

    房地产等传统业务正逐步退出。公司自2013年起已开始通过转让等方式逐步收缩传统业务。上半年,在继续保持原有业务稳健经营同时,积极谋求贸易业务的结构升级,力求商贸业务利润率的增长,商业业务营业收入同比-26.74%,毛利率同比+0.02个百分点;房地产业务营业收入同比+24.83%,表明在现有房地产业务中,公司加大营销力度,最大限度加快资金回笼的前提下加快消化。

    风险提示。1.实现油价不及预期的风险;2.产量不及预期或达产时间慢于预期的风险;3.实际可采量明显低于2P储量的风险;4.新储层开采不畅的风险。

    盈利预测、估值与评级。从营业收入上来看,公司上半年新打井带来的增产效果明显。由于 Woodbine 是在产油层,继续新打井增产确定性较高,且公司下半年将开采新的 Eagle Ford 油层带来增量。我们预计公司下半年业绩将环比大幅提升,维持公司 14/15/16 年业绩预测 0.38/0.44/0.59 元(增发摊薄后),当前股价对应 PE 分别为 18/16/12 倍,考虑到其持续并购的预期,维持目标价 8.80 元,维持“买入”评级。