1．事件

    公司发布2014年中报，实现营业收入22.34亿元，同比增长 6.38%；归属于母公司所有者的净利润 9551 万元，同比增长 8.27%；增发后全面摊薄每股收益 0.04元。其中美国美都油气贡献净利润近9200万元，超市场预期。

    2．我们的分析与判断

    （一）、上半年业绩主要由美都美国能源贡献，公司战略转型靓丽完成

    公司上半年房地产项目结算较少，3个项目公司一共贡献净利润约9530万元，与控股公司财务费用约9000万元相抵之后，实际贡献业绩不多。上半年美都美国能源贡献净利润近9200万元，基本上都是在二季度贡献；因为一季度由于老井衰减、产量较少，与财务成本相抵后基本持平。公司2013年12月完成对美国 WAL 公司100%（即美都美国能源）股权收购，今年二季度开始油气业务成为业绩贡献的主力，战略转型油气开发靓丽完成。

    （二）、美国能源三季度新井投产稳步推进，迎业绩重要拐点

    截至目前，美都美国能源（MDAE公司）累计投产新井达到 25 口，有14口水平井已经完井待压裂后即可投产，有 6 口水平井正在钻井；另有16个井位已经获得政府批准，正在等待钻井。预计到国庆前，已完井的14口井大部分将完成压裂而投产；届时，投产新井数量将达到35-40口。从已投产的新井运行情况来看，峰值平均超过1000桶/天、投产30天的平均日产量超过900桶/天，已投产3-4个月的日产衰减到500多桶/天，基本符合预期。

    公司钻机数量已从3月份的2台逐步增加到6月初的8台，由此，公司新井的投产进度也由2季度的隔两个月左右投产6口左右新井加快到每隔两个月投产20口井左右；从7月开始到明年都有望保持速度；因此到今年底，新井投产数量将大大超出之前计划的54口井，年底新井数量有望达到70口以上。

    公司权益油气产量提速明显，一季度平均2300-2500桶/天，4-5月份日产平均超过5000桶、6月接近7000桶/天，7月平均日产估计1万桶左右，预计到年底日产有望超过2.5万桶。随着产量的提高，油气业绩将逐月环比提升。

    我们预计三、四季度业绩分别为1.5-2亿和3-3.5亿元，明年业绩有望大幅超目前的市场普遍预期（9-10 亿），我们预计 14-15 亿。

    (三)、单桶盈利可观,增发资金到位将有助债务重组而提升单桶盈利

    页岩油的成本大头是折旧,约25-30美元/桶;现金操作成本较低,约5-8美元/桶;公司上半年油气毛利率约72%,从平均实现油价100-105美元/桶来看,成本基本可控,符合我们预期;上半年实现单桶净利约21美元/桶,主要是总产量较低特别是一季度,约1.5亿财务成本的摊销较多;随着产量的大幅提高,财务成本对盈利的影响将大大减弱。

    另外,公司去年完成收购时,同时承担了约 4 亿美元的债务,资金成本较高;公司增发约 24 亿已于 8 月下旬完成,增发资金到位后,公司将有条件实行债务重组,将在很大程度上有效降低利息成本、提升单桶盈利。

    (四)、Eagle ford 层有望增储,看好公司未来持续滚动收购页岩油气资产

    美国页岩油的开采开发技术处于全球领先水平,公司目前在美国已有整套完善的油气开发体系和运作多年的技术团队;公司计划年内对 Eagle ford 油层进行开采;目前,周边油田该油层已取得良好的开发效果,预计 Eagle ford 油层的开采将对公司现油田的油气储量带来较大的增量。

    公司战略是争取用 3 年左右时间,将公司打造成具有一定规模、一定影响力的专业石油企业;我们看好公司美国页岩油的现金滚动回收快的特性,我们认为公司未来有条件较为频繁的滚动收购美国页岩油区块;公司已经在考虑,条件成熟的时候,继续考虑境外新的油气项目的扩建或并购,在努力实现公司真正意义上的转型升级。

    3. 投资建议

    我们小幅上调明后 2 年盈利预测;预计公司 2014-2015 年油气净利润分别为 6 亿、14 亿和 23 亿,加上地产贡献业绩;按此次增发全面摊薄后 24.57 亿股本测算,我们预计公司 2014-2016 年全面摊薄 EPS 分别为 0.28 元、0.61 元和 0.98 元;继续维持今年 2 月以来对海外油气收购板块首推美都控股的观点不变,维持公司“推荐”评级。