近期我们参加公司股东会，与管理层交流。对此我们点评如下：

    评论：

    Woodbine产量低于预期，Eagle Ford层有望提上日程。公司并购的美国WAL公司上半年产量约70万桶油当量，总计生产井？天估计为10620，单井日产量平均66桶/天，低于公司储量报告中给出的2013/2014年单井产量105/131桶/天的预期。考虑到上半年公司老井数量多，而新井贡献少，预计下半年单井日产量将明显好转。预计下半年产量220-230万桶左右，全年产量接近300万桶，但仍低于之前储量价值报告中给出的350万桶的预测。由于公司打井进度基本符合预期，产量低于预期可能由于单井产量低于预期所致。公司已经将Eagle Ford层开发提上日程。根据公司公告，Eagle Ford层已有一口采油井（COLt1井），压裂长852英尺，自喷期日产油125桶。

    公司所在Eagle Ford区域成长性良好。北美在Eagle Ford作业的上市公司都在该区块取得了快速的增长。以SM Energy为例，2013年，公司在南德州和海湾地区（主要是Eagle Ford区块）1P储量提高73%到179.9mmboe，产量提高65%达到18.8mmboe。我们认为，公司继续在Eagle Ford地区收购标的将是较好的选择。因为：1）Eagle Ford区域资源量大，产量持续增长；且随着开采效率提高，成本将有所下降。2）该区域油气资产交易活跃，定价相对透明，收购风险较低；3）在原有区块周边扩张，地质风险较低。

    风险因素：现有Woodbine区块上产进度不达预期的风险；下一笔收购时间拖延的风险；下一笔收购对价太贵的风险；油价持续大幅下降的风险；公司管理层对油气项目经验不丰富，导致成本控制不足的风险；海外汇率波动风险。

    投资建议：业绩预测：1）由于WAL公司2014年打井进度基本符合预期，而产量可能低于之前预期，因此有可能是单井产量低于预期，我们相应调低了单井产量预测。2）近期油价跌幅较大，但我们判断继续下跌空间很小，预计全年平均油价基本符合我们之前预期，因此本次并未调整模型中的油价假设。因此，下调公司14/15/16年业绩预测至0.28/0.41/0.54元（原为0.38/0.44/0.59元）。当前股价对应PE23/16/12倍。尽管公司估值水平偏高，但鉴于A股中海外油气标的稀缺性，且公司未来“增发+收购”预期明确，我们此次将公司评级由“买入”下调至“增持”。