1.事件

    公司推出员工持股计划,筹集资金总额上限为7,500 万元;公司委托北京领瑞投资管理有限公司成立领瑞投资-共赢1 号员工持股计划基金进行管理。领瑞投资-共赢1 号员工持股计划基金份额上限为30,000 万份,每份1 元,按照1:3 设立劣后级份额和优先级份额,本集合计划优先级份额和劣后级份额的资产将合并运作。

    以领瑞投资-共赢1 号员工持股计划基金的规模上限3 亿元和公司2015 年6 月26 日的收盘价10.64 元/股测算,领瑞投资-共赢1 号员工持股计划基金所能购买的股票数量上限约为2,820 万股,占公司现有股本总额约为1.15%。

    2.我们的分析与判断

    (一)、员工持股计划实施,显示公司对未来发展的信心

    该员工持股计划实施的股价预计在10 元/股以上,募集资金为7500 万元,并使用了1:3 的杠杆;参加该员工持股计划的总人数不超过212 人,其中公司董事、监事和高级管理人员9 人;9 名董监高占持股计划的比例16.27%,持有金额为1,220 万元。员工持股计划的实施,彰显公司对未来发展的信心。

    公司当前为多元产业,包括石油天然气、房地产、商贸、金融及准金融业务等。未来三年是公司实施战略转型的关键三年,房地产业务作为公司传统产业,将通过结转、出售等方式逐步去化;公司将携石油业务实现二次飞跃。石油与天然气业务具有高盈利、高增长的特点,公司美都美国能源(MDAE)目前拥有Woodbine、Devon 和Manti 三块油田区块;随着公司北美页岩油气新油井的滚动开发,公司未来将进一步收购北美油气资产,成长为一家有相当油气当量体量的公司。

    (二)、大股东大手笔认购80 亿增发的60%,显示做大油气规模的决心和信心

    公司去年12 月拟增发近80 亿战略性抄底美国页岩油气资源,其中大股东董事长认购4.23 亿股耗资约23.5 亿元、大股东控股的一致行动人杭州五湖投资(董事长出资70%)和杭州志恒投资(董事长出资90%)共认购4.3 亿股耗资约24 亿元,大股东及其一致行动人以5.55 元的增发价总共认购约8.5 亿股共耗资约47.5 亿元,锁定期36 个月,充分显示了公司将通过滚动收购做大油气产业规模的决心和信心。

    公司增发于2 月被证监会受理,预计三季度能完成增发。公司转型油气之后的战略是争取用3 年左右时间,将公司打造成具有一定规模、一定影响力的专业石油企业。

    (三)、三季度增发完成后,有望加速北美油气并购

    2014 年末,公司以14,479 万美元的总价,又陆续收购了Devon 油田区块和Manti 油田区块。目前公司已拥有位于美国德克萨斯州东部、著名的油气产区Eagle Ford 地区的Woodbine 油田区块、Devon 油田区块和Manti 油田区块等三项油气资产。MDAE 已取得的油气资产位于美国德克萨斯州鹰滩(Eagle Ford)地区,该地区是美国页岩油最大的产区和美国最活跃的油气开采地区之一。Eagle Ford 地区的油层连片分布、油气储量大,产能扩建基础较好,开采成本比另外2 大页岩油主产区Bakken 和Permian 盆地要低;距离主要炼厂区也近,因此实现油价比WTI 油价高。丰富的油气储量、资源量和潜在开发空间是公司原油业务增长的根本,一旦国际油价步入上升通道,石油行业固有的高盈利能力及页岩油滚动开发模式带来的快速增长,将成为公司未来业绩高增长的重要保障。

    (四)、债务重组后,公司页岩油成本可降到45 美元/桶,盈利能力明显增强

    美国页岩油一旦量产,纯生产环节的成本其实不高、普遍在6-8 美元/桶;生产环节的税费主要是产量税,按实现收入约10%征收,前段时间普遍在6-8 美元/桶,油价下跌后相应降低一些;最主要的成本是折旧成本,普遍在25-30美元/桶;另外销售管理费用和管输费用,一般在5 美元/桶左右;美国页岩油的主流盈亏平衡点在50 美元/桶左右。

    公司之前收购的Woodbine 油田区块,刨去财务费用的盈亏平衡点在45 美元/桶左右。此次增发后,公司将置换境外金融机构借款,完成债务重组后,公司Woodbine 区块的页岩油成本有望降到45 美元/桶,盈利能力将明显提升,抗油价下跌的能力显著增强。

    美国页岩油的开采开发技术处于全球领先水平,公司目前在美国已有整套完善的油气开发体系和运作多年的技术团队;除计划开发的Woodbine 层油藏外,公司所拥有的油气资源同时具有三个已经被周边石油开采企业证明的潜力层:Eagle Ford 层,Buda 层和Georgetown 层。其中Eagle Ford 层已在Manti 区块实现开采,单井日产量高;Buda层和Georgetown 层在周边井区也已经取得较好的开发效果。

    (五)、相对低油价,美国页岩油收购进入战略抄底期

    由于油价下跌,投资页岩油气等非常规油气的积极性也受到抑制,页岩油的资本规模增速会放缓。高负债比企业或将抛售油气资产,从而有望使油气资产并购市场迎来买方市场。较低的油价使得相当一部分非常规油气资产、高负债比企业的资产被转让,油气资产收购方可选择资产范围增大,收购成本也将大大降低,美国页岩油资产收购进入战略抄底期。

    3. 投资建议

    考虑到原油价格的大幅回调,我们下调明后 2 年盈利预测;预计三季度公司增发资金到位,假设今明2 年Brent油价60 和80 美元/桶均价、WTI 油价58 和70 美元/桶均价,我们预计公司 2015-2017 年油气净利润分别为3.5 亿、8.5 亿和17.5 亿,地产2015-2017 年结算贡献业绩每年约1.5 亿;按此次增发全面摊薄后的38.8 亿股本测算,我们预计公司2015-2017 年全面摊薄 EPS 分别为 0.13 元、0.26 元和 0.50 元;维持公司中长期“推荐”评级。