事件：

    2021 年3 月25 日中国巨石发布21Q1 业绩预增公告，业绩符合预期。预计2021Q1 公司实现归母净利润9.29-10.83 亿元，同增200%到250%，净利润中值10.05 亿元，同增225%。预计2021Q1 实现扣非归母净利润8.78-10.33亿元，同增166%到213%，扣非净利润中值9.55 亿元，同增189%。

    点评：

    销量：预计Q1 玻纤销量超过50 万吨，同增21%。电子布销量8000-9000 万平。销量快速增长我们认为主因下游新能源车、电子电器等领域延续成长，热塑纱和电子布需求旺盛，公司产能规模提升等因素共同导致。

    吨价：预计Q1 玻纤均价双位数增长（估计区间范围20%-45%）。20Q1 巨石（成都）缠绕直接纱出厂价5817 元，同增43%，环增6%。

    单位净利：预计粗纱吨净利1650 元，电子布单平净利2 元，同、环比均有提升。

    我们判断玻纤行业处在1-2 年的景气上行周期，背后驱动是整体供需偏紧。

    1）短期：上半年行业供不应求继续保持，下半年稳价稳量。

    2）中期：十四五期间行业波动会存在，但整体会有所收窄，公司自身会持续扩大产能、降低成本、调整结构（重点发力热塑短切和电子布）来降低行业波动率。

    3）长期：成本下降推动价格下降，玻纤行业渗透率有望持续提升，吨净利会有调整（我们认为行业底部盈利水平会较过去几年有提升），但量和市场份额会去弥补。

    需求端：全球经济复苏，预计斜率缓节奏长：海外经济复苏、疫情缓和迎来曙光，国内汽车、家电、电子等逐步向好，风电21 年需求不悲观。主流企业粗纱、电子纱（布）价格年初以来出现涨价潮是需求强劲复苏的信号，也是未来一段时间盈利弹性的重要来源。3 月初主流玻纤厂家无碱粗纱继续上调报价，巨石缠绕直接纱2400tex 上调300 元/吨，现报价6000-6100 元，均价同比+49%。电子布价格亦有明显上调，主流报7.2 元/米左右。

    供给端：行业经历18 年产能新增高峰之后，资本开支相对理性，预计21-22年新增有效产能复合增速在3 个点左右，2021 年全年新增预计不超过50 万吨。

    未来几年冷修技改进入大周期也会对于整个供给端有正向的约束，22 年或将好于21 年。

    库存端：均处于历史较低水平（预计巨石和泰玻不足2 周，山玻不到10 天）。

    投资建议：积极配置玻纤行业龙头中国巨石。1）公司持续进行逆势产能+市占率扩张（我们预计2020、2021、2022 年产能200、221、231 万吨），海外需求复苏，21 和22 年量增将更明显，顺周期价格和利润弹性大。2）成本端：中国巨石成都整厂搬迁已完成+成都与桐乡智能制造线陆续投产有望21年全年贡献，埃及21 年有望进入冷修技改周期，成本下降将进一步体现。3）优质玻纤资产整合，龙头市占率和定价权有望进一步提升，产品结构中高端化持续演绎。

    我们预计2021、2022 年归母净利润为50、57 亿元，对应当前股价PE 为13、11 倍。考虑公司长期成长性，维持“增持”评级。

    风险提示：需求不及预期；大企业新增产能较大，对市场的边际供需关系会产生较大影响；小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；中高端价格下滑超预期。