扣非超前期预告上沿,龙头巨石仍成长,维持“买入”评级公司发布21Q1 定期报告,报告期收入40.0 亿,yoy+64%(较19Q1 增长60%),QoQ+5%;归母净利10.6 亿,yoy+244%,(较19Q1 增长113%),接近前期预告上沿(预告yoy 区间200-250%),QoQ-6%;扣非归母净利10.6 亿,yoy+221%(较19Q1 增长135%),超前期预告上沿(预告yoy 区间166-213%),QoQ 33%。
我们看好玻纤行业景气向上持续性,公司作为全球玻纤龙头,充分受益。坚定推进降本增效,产品结构优化,附加值提升值得期待,龙头仍成长。我们预计公司21-23 年归母净利分别为47/ 60/ 68 亿,维持“买入”评级,维持目标价29.70 元(对应21 年22x PE)。
21Q1 业绩环比高增,充分受益行业景气向上,存货周转历史最好水平环比角度,21Q1 巨石产能没有太多变化,且推测因20Q4 去库因素,21Q1 主要产品销量或环比小幅减少,我们判断21Q1 扣非QoQ 高增主因价格贡献(据卓创资讯,21 年3 月底巨石成都2400tex 缠绕直接纱吨均价为6,050,较20年底提升400 元,21 年3 月电子布主流报价在7.2 元/米左右,较20 年底4.6元/米左右提升约2.6 元/米);同时推测亦有前期提价逐步落实至执行层面因素贡献。21Q1 公司综合毛利率43.5%,同增12.1pct,期间费用率同减3.6pct 至11.4%,联营企业贡献同比增加及汇兑影响减弱,但报废固定资产增加致营业外支出增加较多,综合致归母净利率同增13.9pct 至26.6%。21Q1 公司应收账款、存货周转天数分别同减23、52 天至43、61 天,存货周转天数处于历史最低水平。20Q1 经营性现金流净流入12.2 亿,为同期净利润1.1 倍,回款优异。
看好玻纤行业景气向上持续性,龙头成长性不宜低估玻纤作为替代材料性价比优势持续显现,需求短期有支撑,长期有空间。供给端玻纤纱产能投放节奏较前期明显放缓,且协会引导产能有序扩张。供需格局明显优化,20Q4 起玻纤价格迎来快速上涨,且21Q1 价格仍有进一步上调,看好行业景气向上持续性,传统玻纤纱价格有较强支撑。受益PCB 需求高景气,电子布短期供需紧张局面或有一定持续性,电子布价格维持较高水平或贡献可观业绩增量。巨石作为全球玻纤龙头,产能扩张节奏坚定,大力推进产线智能化技改等持续降本提效;热塑纱、电子布等或为“十四五”期间公司成长新引擎,产品结构持续优化,附加值提升值得期待,且抵御周期波动能力稳步提升,巨石成长性值得重视。
预计21-23 年 归母净利YoY 分别为96%/27%/13%,维持“买入”评级巨石作为全球玻纤行业龙头,规模优势明显,在行业景气向上阶段有望充分受益,而其成本优势、持续优化的产品结构是其抵御周期波动的坚固壁垒。我们看好本轮玻纤行业高景气持续性。我们维持前期业绩预测,预计公司21-23 年净利润47.4/60.2/68 亿元,YoY+96%/27%/13%,当前价格对应21 年PE 仅14x,维持21 年目标PE 22x,对应目标价29.70 元,维持“买入”评级。
风险提示:玻纤增量供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期。