扣非超前期预告上沿，龙头巨石仍成长，维持“买入”评级公司发布21Q1 定期报告，报告期收入40.0 亿，yoy+64%（较19Q1 增长60%），QoQ+5%；归母净利10.6 亿，yoy+244%,（较19Q1 增长113%），接近前期预告上沿（预告yoy 区间200-250%），QoQ-6%；扣非归母净利10.6 亿，yoy+221%（较19Q1 增长135%），超前期预告上沿（预告yoy 区间166-213%），QoQ 33%。

    　　我们看好玻纤行业景气向上持续性，公司作为全球玻纤龙头，充分受益。坚定推进降本增效，产品结构优化，附加值提升值得期待，龙头仍成长。我们预计公司21-23 年归母净利分别为47/ 60/ 68 亿，维持“买入”评级，维持目标价29.70 元（对应21 年22x PE）。

    　　21Q1 业绩环比高增，充分受益行业景气向上，存货周转历史最好水平环比角度，21Q1 巨石产能没有太多变化，且推测因20Q4 去库因素，21Q1 主要产品销量或环比小幅减少，我们判断21Q1 扣非QoQ 高增主因价格贡献（据卓创资讯，21 年3 月底巨石成都2400tex 缠绕直接纱吨均价为6,050，较20年底提升400 元，21 年3 月电子布主流报价在7.2 元/米左右，较20 年底4.6元/米左右提升约2.6 元/米）；同时推测亦有前期提价逐步落实至执行层面因素贡献。21Q1 公司综合毛利率43.5%，同增12.1pct，期间费用率同减3.6pct 至11.4%，联营企业贡献同比增加及汇兑影响减弱，但报废固定资产增加致营业外支出增加较多，综合致归母净利率同增13.9pct 至26.6%。21Q1 公司应收账款、存货周转天数分别同减23、52 天至43、61 天，存货周转天数处于历史最低水平。20Q1 经营性现金流净流入12.2 亿，为同期净利润1.1 倍，回款优异。

    　　看好玻纤行业景气向上持续性，龙头成长性不宜低估玻纤作为替代材料性价比优势持续显现，需求短期有支撑，长期有空间。供给端玻纤纱产能投放节奏较前期明显放缓，且协会引导产能有序扩张。供需格局明显优化，20Q4 起玻纤价格迎来快速上涨，且21Q1 价格仍有进一步上调，看好行业景气向上持续性，传统玻纤纱价格有较强支撑。受益PCB 需求高景气，电子布短期供需紧张局面或有一定持续性，电子布价格维持较高水平或贡献可观业绩增量。巨石作为全球玻纤龙头，产能扩张节奏坚定，大力推进产线智能化技改等持续降本提效；热塑纱、电子布等或为“十四五”期间公司成长新引擎，产品结构持续优化，附加值提升值得期待，且抵御周期波动能力稳步提升，巨石成长性值得重视。

    　　预计21-23 年 归母净利YoY 分别为96%/27%/13%，维持“买入”评级巨石作为全球玻纤行业龙头，规模优势明显，在行业景气向上阶段有望充分受益，而其成本优势、持续优化的产品结构是其抵御周期波动的坚固壁垒。我们看好本轮玻纤行业高景气持续性。我们维持前期业绩预测，预计公司21-23 年净利润47.4/60.2/68 亿元，YoY+96%/27%/13%，当前价格对应21 年PE 仅14x，维持21 年目标PE 22x，对应目标价29.70 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤增量供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期。