事件概述。公司公布2021年一季报。2021Q1,公司实现收入39.96亿元,同比+63.62%,实现归母净利10.63 亿元,同比+243.56%,扣非归母净利10.59 亿元同比增长221.03%、环比增长32.87%。
21Q1 量价齐升,业绩超预期,创历史单季度新高。公司业绩超市场预期,实现业绩超此前预增公告上限。
2021Q1,国内经济整体延续旺盛,海外多数国家疫情边际好转,且国内供给端增速整体平稳,因此行业库存从2020H2 起持续去化,粗纱、电子纱20Q4 集中爆发式涨价导致业绩迅速增长。我们估算2021Q1 公司粗纱及制品销量55 万吨左右同增30-35%,电子布销量约1 亿米,同比增长40-45%;表观粗纱、细纱合计均价6600-6700元/吨左右,同比上升1400 元/吨左右,吨毛利2850-2950 元/吨左右,同比上升1200-1300 元/吨左右。
结构升级、降本增效延续,电子布大放异彩。分品类而言,由于2020H2 以来汽车以及PCB 板的需求恢复较好,且相关产能主要集中在头部企业,我们判断2021Q1,热塑纱、电子布等高端产品是公司销量增长较快的细分品类,带动公司产品结构进一步升级;根据卓创行业数据,我们测算2021Q1 公司电子布贡献净利润2 亿元左右,占公司净利润19-20%左右,较过往大幅提升,我们继续看好巨石工业电子布大放异彩。此外成都基地于2020H2完成搬迁新基地落成,且桐乡智能制造基地新线于2020 年投产,我们判断公司制造成本相较于2020Q1 同比继续下降,带动利润率进一步上升。2021Q1,公司毛利率同比提升12.1 个百分点至43.52%(环比继续提升3.26 个百分点),净利润同比提升14.4 个百分点至26.74%,创一季度单季历史新高。
2021 年价格弹性显著,2022 年产能释放提振销量,十四五成长逻辑清晰。展望2021 年,我们认为行业无碱粗纱需求增长能够消化产能增长(确定性较高的名义产能投放预计35~45 万吨),而由于下游PCB 需求旺盛,电子纱需求及价格将呈现上升趋势,使得粗纱、电子布价格维持当前的高位,2021 年公司价格弹性显著。2021年3 月,公司电子纱智能二线6 万吨(对应3 亿米电子布)投产,使得公司电子纱产能上升至16.2 万吨左右,电子纱市场份额提升至20%左右,而根据公司官方公众号信息,公司桐乡智能制造基地第三条15 万吨粗纱线及第三条6 万吨电子纱线已经开工建设,预计2021 年底或2022 年初有望投产,届时中国巨石在7628 电子布市场将具备低成本的绝对统治力,而日韩台厂基本判断会避开这一领域的正面竞争,使得未来工业电子布的竞争波动减弱;2022 年产量有望进一步释放,届时叠加海外需求继续恢复,判断公司未来2-3 年成长逻辑十分清晰。而展望十四五时期,公司将布局数字智能化,并判断公司逐渐将热塑、风电、电子纱打造成3 大具有强大进入壁垒的高端支柱业务,并继续提升高端产品占比,在碳中和的大目标下,头部企业有望加速拉开与追赶者的差距。
投资建议:小幅上调2021 年玻纤销量、价格假设,对应上调2021 年收入预测3.6%至170.15 亿元,上调2021年归母净利润预测3.5%至50.57 亿元,维持2022 年盈利预测基本不变,微调2023 年盈利预测0.1%至65.22 亿元。预计2021-2023 年归母净利50.57/56.65/65.22 亿元,同比增长109.3%/12.0%/15.1%。维持目标价29.19元及“买入”评级。
风险提示:海内外需求不及预期,供给过量投放,系统性风险。