1Q21 业绩超出前期预告上限

    　　中国巨石发布1Q21 业绩：营业收入40.0 亿元，同比+63.6%；归母净利润10.63 亿元，同比+243.6%；扣非归母净利润10.59 亿元，同比+221.0%，超出前期业绩预告上限，我们认为主要系公司一季度量价齐升。点评：

    　　1）内外需求实现共振，销量高增：受益于电动汽车、家电、PCB等需求全面恢复，热塑纱、电子布需求旺盛；同时，海外市场复苏迹象明显，1Q21 公司外销产品销量环比+5.6%。内外共振下，公司1Q21 玻纤粗纱及制品销量约为55 万吨，同比+34%，且电子布销量约1 亿米，同比+41%；2）高景气驱动价格持续上行：行业库存持续去化，产品供不应求，带动价格节节攀升，根据卓创资讯，我们估算行业无碱增强型粗纱1Q21 均价环比+6.0%至5,808元/吨，使公司毛利率同比+12.1ppt，环比+3.3ppt 至43.5%；同时费用管控下，公司净利率同比+13.9ppt 达到26.6%。

    　　发展趋势

    　　旺盛需求有望延续，价格维持高位水平。我们看好，内需：2021年热塑纱、电子纱等多领域同时发力，国内需求有望延续旺盛局面。外需：玻纤出口已获明显改善，全年将保持回暖态势。我们预计2Q21 行业维持供不应求，价格处于上行通道（无碱增强型粗纱2Q21YTD 均价环比+5.5%）；下半年，随着新增产能陆续释放，我们预计玻纤涨价幅度或将收窄，但全年仍将维持高位。从细分产品看，随公司上半年电子纱产能投产到位，我们预计全年销量同比增长至5 亿米以上，为公司贡献超额业绩弹性。

    　　成本管控持续推进，盈利壁垒不断提高。公司成都新基地以及总部智能基地新线持续发挥降本作用，同时公司规划4Q21 埃及一线（8 万吨）开始冷修，且2023~2024 年桐乡老基地逐渐步入冷修；同时，我们认为公司智能生产线陆续投产亦不断加强自身成本优势，构筑同行难以复制的盈利壁垒。

    　　产品结构向上精进，成长属性不断凸显。公司不断提升高端产品结构，以既顺应市场需求，亦提升单吨盈利，并规划2021 年高端产品占比超过80%。长期来看，公司规划“十四五”末，热塑纱占粗纱比重将提升至45%~50%，产品结构转为以热固粗纱、热塑产品、电子纱及电子布三足鼎立，我们看好公司高端产品的技术壁垒有望不断扩大公司竞争优势，同时公司成长属性亦将持续替代周期属性，估值中枢有望切换上行。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021e/22e EPS 1.37 元/1.58 元不变，当前股价分别对应2021/2022 年14x/12x P/E。维持跑赢评级和24.2 元目标价（对应18x/15x 2021/22e P/E），隐含29%上涨空间。

    　　风险

    　　海外需求恢复不及预期，成本降幅不及预期。