21Q1 业绩接近预告上限,玻纤龙头优势凸显
4 月26 日公司发布一季报:21 年Q1 实现营收/归母净利40.0/10.6 亿元,同比+64%/+243%,较19 年Q1+60.1%/113.2%,归母净利增速接近预告上限(+250%)。我们认为公司先进产能加码有望带来产品结构/规模/成本优化,叠加玻纤行业供需向好,公司21 年有望量价齐升,高盈利水平有望延续。我们维持2021-23 年EPS 预测为1.26/1.59/1.77 元。可比公司21年Wind 一致预期均值16xPE,公司龙头地位及成本优势突出,给予21 年22xPE,目标价27.77 元(前值31.56 元),维持“买入”评级。
粗纱及电子纱价格显著上涨,21Q1 毛利率显著提升据卓创资讯,21Q1 公司成都基地2400tex 缠绕直接纱均价5808 元/吨,同/环比+43.4%/+6.3%;电子纱市价同环比+51%/+44%,4 月23 日均价已达到近6 年来最高的1.58 万元/吨。受涨价影响及公司成本持续优化,公司整体毛利率43.5%,同比+12.1pct。3 月20 日公司公告子公司巨石集团(未上市)拟将桐乡细纱三期项目产能规模由6 万吨增至10 万吨,产品结构由2116/1080/7628 系列全部调整为7628 系列电子布,以契合电子布市场的旺盛需求。此外,公司拟对桐乡4 万吨高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修改造,改造后产能增至5 万吨。产能持续优化或带来毛利率进一步提升。
21Q1 期间费用率同比下降,经营性现金流同比超过100%21Q1 公司期间费用率11.4%,同比-3.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率0.9%/4.3%/3.1%/3.2%,同比-0.5/-1.5/+0.3/-1.8pct,有息负债占总资产比例同比-4.5pct 至32%,财务费用率显著下行;Q1 期间公司增效降费,费用控制能力进一步加强,同时继续加大研发。21 年Q1 归母净利率26.6%,同比+13.9pct。Q1 公司资产负债率48.5%,同比-4.5pct,资产结构持续改善。20Q1 收现比/付现比分别为0.82/0.51,同比-0.15/-0.28,向上游占款能力显著提升;同期,经营性现金流净额12.2 亿元,同比+115.5%。
规模与成本优势持续巩固,玻纤核心资产乘风而上据公司3 月22 日投资者活动记录表,“十四五”期间公司的三大主要产品热固粗纱/电子布/TP 短切热塑成本都要实现下降,始终要与竞争对手拉开五年或以上的差距,确保优势地位,在“十四五”末实现比现有智能制造生产线成本继续下降3%-5%的目标。我们认为公司通过技改、新建等方式,粗纱/电子纱/布产能继续加码,产品结构持续优化,叠加成本绝对优势持续保持,中长期来看公司龙头地位巩固,并有望充分受益于海外需求复苏及电子布下游5G/新能车等高景气带来的涨价弹性。
风险提示:玻纤需求增长不及预期,涨价执行情况不及预期。