21Q1 业绩接近预告上限，玻纤龙头优势凸显

    　　4 月26 日公司发布一季报：21 年Q1 实现营收/归母净利40.0/10.6 亿元，同比+64%/+243%，较19 年Q1+60.1%/113.2%，归母净利增速接近预告上限（+250%）。我们认为公司先进产能加码有望带来产品结构/规模/成本优化，叠加玻纤行业供需向好，公司21 年有望量价齐升，高盈利水平有望延续。我们维持2021-23 年EPS 预测为1.26/1.59/1.77 元。可比公司21年Wind 一致预期均值16xPE，公司龙头地位及成本优势突出，给予21 年22xPE，目标价27.77 元（前值31.56 元），维持“买入”评级。

    　　粗纱及电子纱价格显著上涨，21Q1 毛利率显著提升据卓创资讯，21Q1 公司成都基地2400tex 缠绕直接纱均价5808 元/吨，同/环比+43.4%/+6.3%；电子纱市价同环比+51%/+44%，4 月23 日均价已达到近6 年来最高的1.58 万元/吨。受涨价影响及公司成本持续优化，公司整体毛利率43.5%，同比+12.1pct。3 月20 日公司公告子公司巨石集团（未上市）拟将桐乡细纱三期项目产能规模由6 万吨增至10 万吨，产品结构由2116/1080/7628 系列全部调整为7628 系列电子布，以契合电子布市场的旺盛需求。此外，公司拟对桐乡4 万吨高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修改造，改造后产能增至5 万吨。产能持续优化或带来毛利率进一步提升。

    　　21Q1 期间费用率同比下降，经营性现金流同比超过100%21Q1 公司期间费用率11.4%，同比-3.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.9%/4.3%/3.1%/3.2%，同比-0.5/-1.5/+0.3/-1.8pct，有息负债占总资产比例同比-4.5pct 至32%，财务费用率显著下行；Q1 期间公司增效降费，费用控制能力进一步加强，同时继续加大研发。21 年Q1 归母净利率26.6%，同比+13.9pct。Q1 公司资产负债率48.5%，同比-4.5pct，资产结构持续改善。20Q1 收现比/付现比分别为0.82/0.51，同比-0.15/-0.28，向上游占款能力显著提升；同期，经营性现金流净额12.2 亿元，同比+115.5%。

    　　规模与成本优势持续巩固，玻纤核心资产乘风而上据公司3 月22 日投资者活动记录表，“十四五”期间公司的三大主要产品热固粗纱/电子布/TP 短切热塑成本都要实现下降，始终要与竞争对手拉开五年或以上的差距，确保优势地位，在“十四五”末实现比现有智能制造生产线成本继续下降3%-5%的目标。我们认为公司通过技改、新建等方式，粗纱/电子纱/布产能继续加码，产品结构持续优化，叠加成本绝对优势持续保持，中长期来看公司龙头地位巩固，并有望充分受益于海外需求复苏及电子布下游5G/新能车等高景气带来的涨价弹性。

    　　风险提示：玻纤需求增长不及预期，涨价执行情况不及预期。