事件：2021年一季 度公司实现营收39.96亿元（+63.62%），归母净利润为10.63 亿元（+243.56%），接近前期业绩预告上限，扣非归母净利润为10.59 亿元（+221.03%），环比提升32.9%，超出前期业绩预告上限。

    　　点评：

    　　Q1 业绩亮眼，行业延续高景气度：20Q1-Q4 以及21Q1 公司营收增速分别为-2.17%、-4.55%、11.51%、37.6%、63.62%，呈逐季度加速态势，行业景气度逐步上行；2021 年一季度公司实现粗纱及制品销量 55 万吨，同比增长约34%，一季度国内经济继续恢复，汽车、家电及电子元器件需求旺盛，同时海外疫情影响边际减弱，海外需求加速恢复，公司整体产销量增加，库存持续低位运行，存货周转天数降至60-61天，创近年来新低，低库存推升价格持续上行，以巨石成都工厂2400tex 缠绕直接纱为例，价格从年初的5600-5700 元/吨上涨至6100-6200 元/吨，基于当前偏紧的供需格局，后市仍有涨价预期。根据全口径利润测算，公司一季度吨净利约1930 元，创近年来新高。

    　　电子纱产能逐步释放，推升业绩弹性：公司一季度电子布销量约1 亿米，同比增长约41%，随着下游PCB 需求的爆发，电子纱价格上涨至15500-16000 元/吨，电子布含税价格达到7.5-8 元/米，创近十年来新高。而公司第二条6 万吨电子纱已于2021 年3 月份投产，后续将建成配套3 亿米电子布产线；同时公司调整第三条电子纱扩建计划，由过去计划的6 万吨扩建至10 万吨，并新建配套电子布生产线，以满足5G 时代快速增长的需求，预计2022 年将投产，届时公司的电子纱产能将接近30 万吨，产品结构进一步优化，而公司产能适时释放，将充分受益行业高景气度，推升业绩弹性。

    　　毛利率环比继续提升，全年盈利水平将维持高位：公司Q1 毛利率为43.52%，同比提升12.13 个pct，环比提升3.26 个pct，一方面得益于粗纱、细纱的价格继续上涨；另一方面，随着公司成都工厂搬迁线以及第二条15 万吨智能制造线相继投产，自动化程度更高的生产线进一步提升生产效率，能耗水平及制造水平稳步下降；从净利率角度来看，公司Q1 净利率为26.7%，维持较高水平，公司费用管控能力依旧突出，一季度公司期间费用率约为11.43%，同比下降约3.55 个pct，其中管理费用下降约1.5 个pct，我们认为，公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具α 属性，在行业上行周期更加受益。

    　　产能稳步扩张，巩固龙头地位：一季度公司第二条6 万吨电子纱点火投产，而第3 条15 万吨智能制造生产线处于建设中，预计2021 年年中投产；同时公司计划新建15 万吨玻璃纤维短切原丝，主要用于热塑复合材料等高端产品，进一步调整产品结构；公司将第三条电子纱规划产能从6 万吨提升至10 万吨，并配套建设电子布生产线；公司也将启动桐乡基地4 万吨技改5万吨以及埃及基地8 万吨技改12万吨项目，预计21-22 年公司产能保持每年新增20-30 万吨，进一步提升行业市占率；而公司产品结构更加高端化，今年热塑纱、电子纱、合股纱等产品需求紧俏，公司竞争力更加突出。

    　　投资建议：考虑到海外需求加速恢复，行业景气度持续上行，我们维持2021-2022 年公司归母净利润分别为48.3 和55.5 亿元，对应EPS分别为1.38 和1.59 元，对应21-22 年PE 估值分别为13.6 和11.8倍，维持目标价34.5 元及“买入”评级。

    　　风险提示：行业新增供给超预期，全球经济持续下滑拖累需求，原燃料价格上涨超预期