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中国巨石(600176)机构评级研报股票分析报告

 
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中国巨石(600176):21年开门红 全年高弹性可期

http://www.chaguwang.cn  机构:太平洋证券股份有限公司  2021-04-28  查股网机构评级研报

事件:2021年一季 度公司实现营收39.96亿元(+63.62%),归母净利润为10.63 亿元(+243.56%),接近前期业绩预告上限,扣非归母净利润为10.59 亿元(+221.03%),环比提升32.9%,超出前期业绩预告上限。

      点评:

      Q1 业绩亮眼,行业延续高景气度:20Q1-Q4 以及21Q1 公司营收增速分别为-2.17%、-4.55%、11.51%、37.6%、63.62%,呈逐季度加速态势,行业景气度逐步上行;2021 年一季度公司实现粗纱及制品销量 55 万吨,同比增长约34%,一季度国内经济继续恢复,汽车、家电及电子元器件需求旺盛,同时海外疫情影响边际减弱,海外需求加速恢复,公司整体产销量增加,库存持续低位运行,存货周转天数降至60-61天,创近年来新低,低库存推升价格持续上行,以巨石成都工厂2400tex 缠绕直接纱为例,价格从年初的5600-5700 元/吨上涨至6100-6200 元/吨,基于当前偏紧的供需格局,后市仍有涨价预期。根据全口径利润测算,公司一季度吨净利约1930 元,创近年来新高。

      电子纱产能逐步释放,推升业绩弹性:公司一季度电子布销量约1 亿米,同比增长约41%,随着下游PCB 需求的爆发,电子纱价格上涨至15500-16000 元/吨,电子布含税价格达到7.5-8 元/米,创近十年来新高。而公司第二条6 万吨电子纱已于2021 年3 月份投产,后续将建成配套3 亿米电子布产线;同时公司调整第三条电子纱扩建计划,由过去计划的6 万吨扩建至10 万吨,并新建配套电子布生产线,以满足5G 时代快速增长的需求,预计2022 年将投产,届时公司的电子纱产能将接近30 万吨,产品结构进一步优化,而公司产能适时释放,将充分受益行业高景气度,推升业绩弹性。

      毛利率环比继续提升,全年盈利水平将维持高位:公司Q1 毛利率为43.52%,同比提升12.13 个pct,环比提升3.26 个pct,一方面得益于粗纱、细纱的价格继续上涨;另一方面,随着公司成都工厂搬迁线以及第二条15 万吨智能制造线相继投产,自动化程度更高的生产线进一步提升生产效率,能耗水平及制造水平稳步下降;从净利率角度来看,公司Q1 净利率为26.7%,维持较高水平,公司费用管控能力依旧突出,一季度公司期间费用率约为11.43%,同比下降约3.55 个pct,其中管理费用下降约1.5 个pct,我们认为,公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具α 属性,在行业上行周期更加受益。

      产能稳步扩张,巩固龙头地位:一季度公司第二条6 万吨电子纱点火投产,而第3 条15 万吨智能制造生产线处于建设中,预计2021 年年中投产;同时公司计划新建15 万吨玻璃纤维短切原丝,主要用于热塑复合材料等高端产品,进一步调整产品结构;公司将第三条电子纱规划产能从6 万吨提升至10 万吨,并配套建设电子布生产线;公司也将启动桐乡基地4 万吨技改5万吨以及埃及基地8 万吨技改12万吨项目,预计21-22 年公司产能保持每年新增20-30 万吨,进一步提升行业市占率;而公司产品结构更加高端化,今年热塑纱、电子纱、合股纱等产品需求紧俏,公司竞争力更加突出。

      投资建议:考虑到海外需求加速恢复,行业景气度持续上行,我们维持2021-2022 年公司归母净利润分别为48.3 和55.5 亿元,对应EPS分别为1.38 和1.59 元,对应21-22 年PE 估值分别为13.6 和11.8倍,维持目标价34.5 元及“买入”评级。

      风险提示:行业新增供给超预期,全球经济持续下滑拖累需求,原燃料价格上涨超预期

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