公司发布2021 年一季报，实现营业收入39.96 亿元，同增63.62%，归属净利润10.63 亿元，同增243.56%，扣非归属净利润10.59 亿元，同增221.03%，经营活动现金流量净额12.19 亿元。产品结构优化的情况下成本、费用保持下降，维持“买入”评级。

    销量同增，产品结构优化。公司一季度粗纱及制品销量55 万吨左右，同比增长34%，截至1 季度末存货14.67 亿元，环比减少1.13 亿元，预计库存商品进一步下降，体现行业良好的供需状况，随着海外疫情的逐步恢复，预计公司产品结构进一步优化。根据我们的预计，若按照5 亿营收入，2 亿归母净利剔除电子布业务，粗纱业务吨收入较2020Q4 及去年同期均有明显提升，预计原因一方面是粗纱价格提升，另一方面是产品结构优化所致。由于对海外的粗纱销售提价及电子布提价在二季度也有较好体现，预计二季度价格及单位盈利趋势继续向上。

    单位成本呈下降趋势。巨石秉承着成本下降没有终点的理念，在单位人工工资年均增长10%的基础上，仍能实现吨（成本+费用）的降低趋势，显现降本增效成果。公司2020 年成都项目整场搬迁及桐乡智能二线的投产，进一步提升了智能生产线产能的占比，生产效率提升。随着未来埃及产线及桐乡60 万吨陆续冷修技改，成本料将迎来新一轮的大幅下降期。

    三项费用率下降。公司2021Q1 销售/管理/财务费用率分别为0.86%/7.41%/3.16%，期间费用率合计11.44%，同比下降3.55pcts，环比下降0.11pct，吨费用约831 元，同比下降约6.9%。公司2021Q１实现其他收益0.29 亿元，主要源自中富连众叶片盈利较去年同期提升。预计美国项目仍在亏损状态，随着海外疫情的恢复及公司美国工厂产品认证的推进，全年盈利料将不断转好。公司成都基地整厂搬迁的政府补贴部分一季度并未确认，预计全年还有将近两个亿的净利润确认。

    风险因素：宏观经济增速大幅波动风险；海外需求增速不及预期；行业供给增速过快。

    投资建议：预计未来两年玻纤行业供需仍然维持较优水平，行业周期属性弱化，中国巨石通过产能投放带来市占率提升及成本的进一步降低、产品结构优化，不断实现自身α增强。2018 年以来公司重点布局的电子纱及电子布业务将打造第二成长曲线。我们维持公司2021-2023 年归属净利润预测47.92/51.76/59.88亿元，对应EPS 预测为1.37/1.48/1.71 元，维持目标价30.14 元，维持“买入”

    评级。