公司近况

    　　近期我们与公司管理层进行了交流。评论

    　　全年粗纱量价齐升+电子布释放盈利弹性。我们预期当前玻纤行业需求仍高度旺盛、库存持续低位，在下半年新增产能释放前，玻纤粗纱价格有望继续保持高位，同时公司全年粗纱销量有望超过220万吨，同比增约10%，全年量价齐升、盈利弹性显著。同时，受益于海外需求复苏+国内制造业智能化大趋势，以及公司自身产能投放，公司上半年电子布量价增长强劲，我们估算全年电子布销量有望录得超40%增长至5亿米以上，单米价格从2020年年初的2.5~3元/米提升到7元+，使公司电子布毛利率超60%，且4Q21新增产能落地前仍有提价可能性,有望进一步释放超额利润弹性。

    　　公司迈入降本新周期,盈利壁垒与安全边际不断提升。我们预期中长期玻纤需求有望继续维持年均高个位数增长，较高的集中度下，企业扩产规划整体较为理性,考虑冷修周期，行业供需中期有望维持大致平衡，价格出现类似2018-19年的大幅回落概率较小。从调研来看，公司新智能基地相较老基地吨玻纤成本继续显著下降。同时，十四五期间公司新一轮冷修技改周期开启，规划2021年末埃及一线开始冷修,2023~2024年桐乡老基地逐渐步入冷修,我们预期,公司十四五期间年均吨成本降幅有望继续保持在约3%，继续强化盈利壁垒,并深化自身安全边际，毛利率有望维持在45%以上较高水平。降本有望打开行业需求增量，扩产+产品升级驱动公司中期成长性。我们认为，中期传统金属材料（如钢铁）供给受限，价格中枢有望保持相对高位，行业吨成本不断下降的玻纤有望加速对传统材料进行替代。同时，考虑到碳中和进程有望驱动风电、新能源汽车等领域需求强劲增长，工业自动化、家居智能化等趋势则有望持续提振电子布需求，我们认为公司持续降本能够推动这些领域玻纤渗透率的提升，打开新的需求增量空间，并推动终端产品结构往定制化、高端化的方向发展。公司指引至“十四五”末，公司粗纱、电子布产能均有望大幅扩张，产品结构有望呈现热固、热塑、电子布“三足鼎立”态势。因此,我们认为中长期来看，公司通过持续扩张抢占份额、以量补价+产品升级增厚利润，实现盈利的持续成长这一路径完全可行。

    　　估值建议

    　　我们维持2021e/22e EPS 1.20元/1.39元不变,当前股价分别对应2021/2022年13.5x/11.7x P/E。维持跑赢行业评级和24.2元目标价(对应20.ox/17.4x 2021/22e P/E)，隐含48%上涨空间。

    　　风险

    　　海外需求恢复不及预期，成本降幅不及预期。