1H21预告盈利同比增长200%-250%
中国巨石公布1H21盈利预增公告:公司预计1H21归母净利润同比+200%-250%至22.9-26.7亿元,2021同比+171%6-255%至12.3-16.1(元;1H21扣非归母净利润同比+200%-250%至20.8-24.2亿元,2Q21同比+182%-276%至10.2-13.6亿元,基本符合市场预期。根据公司披露,其主要由于:1)粗纱产品实现量价齐升;2)电子布价格大幅上涨,贡献盈利弹性;3)公司提升高端产品占比,综合成本不断下降。
关注要点
1H21粗纱量价齐升,电子布贡献超额盈利弹性。1)粗纱:价格增长为主,销量上行为辅。以巨石无碱增强型粗纱为例,年初至当前均价同比+48.
6%6至5,973元/吨(含税),主要由于下游需求旺盛,叠加新增产能尚未释放到位,供需紧平衡支撑价格增长。从销量看,汽车轻量化和稳定的风电新增装机支撑热望纱/风电纱需求增长。此外,玻纤出口销量亦获改善。2)电子布:贡献超额盈利弹性。公司披露,电子布价格从2020年年初的2.5-3完/来提升至当前7-8元/来,毛利率60%-70%,具备较强盈利弹性。展望2H21:价格或以稳定为主,销量增长无需担忧。我们认为,行业新增产能将在下半年释放。根据卓创资讯,2H21新增产能约占6%-7%,致使上半年供需紧平衡关系难以延续,价格可能小幅回调,但盈利整体仍在高位。从销量来看,无论是汽车、风电还是电子领域的高成长性都无需担忧,公司全年粗纱销量有望超过220万吨,同比增约10%;随着上半年投产的6万吨/3亿米产线在2H21释放,全年电子布销量在5亿米左右,同比增约32%-35%。
二轮冷修提供降本新可能,扩产+产品升级打开成长空间。2H21公司埃及产线率先进入冷修,桐乡生产基地的部分产线在未来2-3年内陆续进入冷修。根据公司披露,上一轮冷修改造后每年成本下降3-5个点。我们认为,二轮冷修为公司进一步降本提供全新可能。此外,公司指引至“十四五”末,粗纱、电子布产能均有望大幅扩张,产品结构将呈现热固、热塑、电子布“三足鼎立”
恋势,并致力于实现“再造一个巨石”。我们认为中长期看,公司通过扩产方式提升份额,以量补价+产品高端化升级路径将增厚盈利,打开成长空间。
估值与建议
我们维持2021e/22e EPS 1.20元/1.39元不变,当前股价分别对应2021/2022年 12.7x/11.0x P/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到行业供需格局边际变化,我们下调目标价9.1%至22元(对应18.3x/15.8x2021/22e P/E),隐含44%上涨空间。
风险
海外需求恢复不及预期,成本降幅不及预期。