上调业绩预测，维持“买入”评级

    8 月17 日公司发布半年报：21H1 收入/归母净利85.6/26.0 亿元，同比+75.0%/+240.7%，接近业绩预告上限（26.7 亿元），扣非归母净利25.1 亿元/同比+263.0%，超过预告上限（24.2 亿元）；21Q2 收入/归母净利45.6/15.3亿元，同比+86.3%/+238.7%。考虑玻纤价格有望高位运行，且公司成本端优势明显或带来盈利弹性，上调公司21-23 年归母净利至56.0/63.6/71.2 亿元（前值50.1/56.4/63.4 亿元）。可比公司21 年Wind 一致预期均值18xPE，给予21 年18xPE，目标价25.17 元（前值22.51 元），维持“买入”评级。

    21H1 粗纱及电子布量价齐升，高端纱及电子布价格保持坚挺21H1 实现玻纤粗纱及制品销量110.19 万吨，同比增长34%；电子布销量约2.22 亿米，同比增长约80%。21H1 公司毛利率46.7%，同比+14.9pct；21Q2 为49.5%，同/环比+17.2/+5.9 pct。据卓创资讯，21Q2 巨石成都2400tex 缠绕直接纱均价6142 元/吨，同比+54%/环比+6%，截至8 月13日价格6050 元/吨，较6 月底调降100 元/吨，低端产品价格有所下降，但高端粗纱价格依然在高位维持；21Q2 电子布均价8.2 元/米，环比+29%，去年Q2 末仅约3.2 元/平，截至8 月13 日8.8 元/平，价格景气持续。

    21H1 费用率同比显著下降，现金流表现强劲

    21H1 公司期间费用率10.0%，同比-4.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.7%/3.7%/2.8%/2.9%，同比-0.2/-2.4/持平/-2.2pct，主要系规模效应带来管理费用率下降，财务费用绝对值同比-0.4%，21H1 末有息负债率同比-1.7pct，利息支出有所下降。21H1 信用减值损失1.1 亿元，占收入比例1.2%，整体可控。21H1 归母净利率30.3%，同比+14.8pct；21Q2 为33.6%，同/环比+7.0/15.1pct。21H1 末资产负债率50.0%，同比-3.6pct，应收项目占收入比例同比-26.5pct，周转显著提升。21H1 经营性净现金流28.4 亿，同比+176%，主要系利润大幅增长导致。

    玻纤单吨投资加大阻碍供给新增，龙头扩张优势凸显我们认为随着与玻纤产线建设所需的铂铑合金价格持续上涨，玻纤新增产能单吨投资加大，未来新增产能有望放缓，且海外疫情复苏带来玻纤出口强劲，行业景气度有望持续。公司拟于埃及投资3.35 亿元建设12 万吨玻纤产能，海外产能扩张再下一城。公司拟实施超额利润分享激励机制，21-23 年每年利润同比增长0-10%/10-20%/20%以上，按照超额利润的15%/20%/30%计提超额利润分享额，公司长期增长与员工利益进一步绑定。据Wind，截至8 月17 日公司PE（TTM）位于上市以来35%分位，估值性价比凸显。

    风险提示：玻纤需求增长不及预期，玻纤价格超预期下跌。