核心观点：

    　　事件：中国巨石发布2021 半年报，公司21H1 实现营业收入85.60 亿元，同比+75%；扣非净利润25.12 亿元，同比+263%（超预告上限）。

    　　业绩超预期的三重驱动力：产能释放+行业高景气+持续降成本。（1）产能释放：公司实现粗纱及制品销量110.19 万吨，电子布销量2.22亿米，经营业绩创历史同期新高，背后驱动力是公司20H2 和21H1产能逐步投产释放；（2）行业持续高景气：年初至8 月13 日，2400tex缠绕直接纱均价同比+49%，G75(单股)玻纤电子纱均价同比+86%；预计行业库存仍处于较低水平（中国巨石21Q2 库存周转天数仅62 天，处于历史底部区域）；（3）公司持续降成本：21Q2 公司毛利率49.45%，环比+5.93pct，三项费用率继续下行，21Q2 净利率达到33.92%，环比+7.18pct，持续提升的盈利能力背后的阿尔法是公司持续的降成本——总部智能制造基地新线带来能耗下降、制造成本下降、生产效率提升。

    　　“十四五”总体战略目标确定，匹配超额利润分享方案。“十四五”期间，公司确定了“一核二链三高四化”战略，确保“十四五”末期实现“热固（TS）粗纱全球第一、热塑（TP）短切全球第一、电子（IT）薄布全球第一”的“三个第一”目标，继续巩固玻璃纤维行业全球第一地位，同时公司匹配了超额利润分享方案，将业绩增长与核心团队激励结合，有望激发管理团队积极性，助力战略的落地执行。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.37/1.57/1.76 元，按最新收盘价计算对应PE 分别为12.9/11.3/10.0倍，给予公司2021 年PE 为20x，对应合理价值为27.4 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情反复，下游需求不及预期，行业新增供给超预期。