行业高景气持续，不排除H2 玻纤价格仍有抬升。

    供给端来看，年内及22 年新增产能有限。我们预计年内仅有26 万吨新增池窑线产能，其中粗纱/电子纱分别为20/6 万吨；我们预计22 年新增池窑线产能约41 万吨，其中粗纱/电子纱为31/10 万吨。

    需求端来看，海外需求持续向好，国内高端产品需求紧俏。随着海外经济持续复苏，海外需求呈现量价齐升态势，根据卓创资讯数据，7 月份玻纤及制品出口金额约2.5亿美元，相较1 月份2.1 亿美元提升约19.0%；其中出口量约13.2 万吨，相较1 月提升约16.8%；平均出口单价约1905 美元/吨，相较1 月提升约2.1%。国内高端产品主要集中在风电/热塑/电子布板块，需求持续向好，其中风电板块有望受益于“风光大基地”规划，需求端有望于22 年呈现加速态势；热塑板块受益于汽车轻量化趋势，以及合金材料价格大幅上涨，玻纤材料性价比不断凸显，在整车中使用量有望加速提升；电子布板块受益于下游智能化/工业化趋势，需求增长有望提速。

    价格端来看，整体库存低位为玻纤价格上涨奠定基础，根据卓创资讯数据，8 月末玻纤行业库存19.9 万吨，环比下降3.2 万吨，处于历史较低水平。在国内外需求向好，新增供给有限，库存低位下，不排除H2 玻纤价格仍有抬升。我们同时判断涨价品种将以供给紧张的高端产品为主。

    产品结构持续优化，竞争力不断增强，盈利成长性逐渐凸显。

    产品结构来看，一方面公司规划在“十四五”末实现热固粗纱/热塑短切/电子布均为世界第一的目标，21H1 末公司高端产品（热塑/风电/电子布）收入占比约70%，随着高端产品需求向好/公司相应产能投放增加，高端产品占比有望继续提升。另一方面，公司在高端产品板块内部继续优化产品结构，在热塑领域中，我们预计公司将不断增加长纤占比，以迎合下游汽车轻量化趋势；在风电领域中，随着风电叶片大型化，我们预计公司将提升高强高模风电纱占比；在电子纱领域中，目前公司主要产品为9 微米电子纱（电子纱领域中偏低端产品），随着公司在中高端电子纱领域（如5-7 微米以及3 微米电子纱）的不断突破，我们预计未来公司中高端电子纱占比也有望提升。

    竞争力来看，一是公司持续增加智能线占比，而智能线人均效率更高/吨成本更低，有望继续带动公司吨制造成本继续下探，与同业差距继续拉大。二是公司不断优化产品结构，增加电子布产能占比，而公司电子布成本低于同业约0.8-1 元/米（对应约4000-5000 元/吨），成本优势远高于粗纱（粗纱成本优势约1000 元/吨），随着电子布占比提升，公司成本优势较同业有望进一步拉开。三是公司海外布局优势凸显，相较同业，公司海外在产产能最大，21H1 为30 万吨，在海外需求持续恢复，且海运费高位/集装箱短缺情况下，公司有望直接受益。

    盈利成长性来看，一方面公司凭借成本/技术/资金优势，产能有望持续扩张。另一方面，随着公司产品结构不断优化，高盈利性产品（如电子布）占比提升，公司盈利成长性/弹性将逐渐凸显。

    投资建议：我们上调2021、2022 年归母净利润至56、63 亿元（原归母净利润预测为50、55 亿），主要考虑到玻纤行业高景气延续，调增电子布均价假设。上调后盈利预测对应当前股价PE 为14、12 倍。考虑行业高景气有望维持，公司产品结构持续优化，竞争力不断增强，长期成长性凸显，维持“增持”评级。

    风险提示：需求不及预期；小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；中高端价格下滑超预期。