事件：中国巨石发布2021 年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润41-46 亿，同增220%-260%；实现扣非净利润36.6-41.2 亿，同增220%-260%。预计21Q3实现归母净利润15 亿-20 亿，同增190%-288%，扣非净利润11.5-16.1 亿，同增154%-255%。

    　　点评：

    　　判断21Q3 计提超额利润奖金导致表观扣非利润低于实际。我们判断扣非净利润最终落在区间中值附近，参考21Q3 扣非净利区间中值13.8 亿，较21Q2 环降5%，判断主要是由于21Q3 计提了超额利润奖金所致；公司在今年8 月份披露半年度报告的同时发布了超额利润分享方案，判断21Q3 已开始执行。判断加回计提后21Q3 实际扣非净利或超16 亿，环增10%以上。预计21Q3 非经常性损益3.5-3.9 亿，主要来源于公司出售铂铑合金所获收益，根据公司公告，截至2021年9 月30 日已累计出售铑粉和铂铑合金约131.66kg，实现利润3.3 亿元，其中大部分确认在21Q3。

    　　粗纱量价齐升，提价验证下游需求强劲。判断21Q3 公司粗纱销量约57 万吨，环增约2 万吨，延续二季度需求旺盛态势；判断21Q3 粗纱吨均价环比提升，单季度吨扣非净利（加回计提的奖金后）或接近2000 元，创本轮周期新高。9 月初公司发布涨价公告，既有天然气等成本上涨压力的转化传导需要，也有市场供求关系持续紧张的市场因素，市场的需求强劲持续性正在得到逐步的印证。涨价在10 月开始执行，或将进一步增厚Q4 净利润。

    　　电子布高景气度贡献利润弹性。判断21Q3 电子布含税均价超8 元/米，环比大致持平，估算巨石21Q3 电子布销量或接近1.2 亿米，单季度电子布净利润或在5 亿元附近。电子布供不应求的态势仍未改变，预计公司十四五末公司电子布产能或达17 亿米，电子布将继续为公司贡献利润弹性。

    　　盈利预测、估值与评级：我们看好公司在粗纱领域的成本优势，看好公司未来高端产品占比提升的逻辑，同时关注公司电子布业务的快速发展，有望复制粗纱领域的成本优势，为公司利润增长创造新来源。维持公司2021-2023 年EPS 预测1.40 元、1.54 元、1.56 元。现价对应2021 年动态市盈率约为13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤需求不及预期风险；玻纤产品价格下跌风险；原燃料价格上涨风险；汇率波动导致汇兑损失风险；海外子公司受当地政策影响风险等。