事件概述。公司公布 2021 年三季报。2021 年前三季度,公司实现收入 138.4 亿元,同比增长 75.69%,归母净利润 43.0 亿元,同比增长 236.40%;对应 Q3 实现收入 52.8 亿元,同比增长 76.81%,归母净利润 17.1 亿元,同比增长 230.08%;
量价共振延续,Q3 增速保持强劲。8 月以来,由于海外需求好转,玻纤供需仍然偏紧,景气度继续呈现上升趋势,在库存保持总体低位情况下,多数厂家上调价格。我们估算,由于需求保持良好,且公司产能爬坡,公司 Q3 销量环比增长 5-10%左右,受益于电子纱占比上升以及行业整体调价,公司 Q3 玻纤及制品平均售价环比提升 10%以上,使得 Q3 公司增速仍然保持强劲。
成本管控良好,利润率保持高位。由于原燃料成本上升,公司 Q3 成本压力有所上升,但随着公司智能制造基地投产以及成都基地搬迁完成,公司生产线效率持续提升,制造成本继续保持了行业的绝对领先优势,而良好的成本管控对冲了原材料价格上涨的压力。我们估算 Q3 公司吨毛利降幅总体有限,同时由于资产处置收益增加,Q3单季度公司净利率仍保持 30%以上的高位,行业领先。
行业高景气或仍可持续,公司成长逻辑仍清晰。展望 Q4 及 2022 年,我们认为由于新能源汽车、风电以及PCB 的确定性较高,玻纤需求仍将保持稳定增长,而根据卓创数据,我们预计 2021-2022 年玻纤产能总增量100 万吨左右,总体能够被需求所消化,同时受能耗管控影响,小企业生产可能受到阶段性扰动,从而进一步削减有效供给,使得玻纤价格保持高位。预计公司明年有一条大型电子纱生产线投产,量的成长逻辑依旧清晰。
投资建议
考虑到年初以来玻纤产品价格及生产原料价格涨幅较大,同时上调价格成本假设,对应上调 2021-2023 年186.5/216.5/236.2 亿元的收入预测 8.2%/10.9%/9.4%至 201.85/240.16/258.56 亿元,维持 55.6/64.8/73.4 亿元归母净利润预测基本不变,EPS1.39/1.62/1.83 元,对应 10 月 25 日 18.2 元收盘价 13.1/11.2/9.9x PE。考虑到景气度逐渐接近高点,出于谨慎角度,下调估值至 2021 18x PE,对应下调目标价至 25.02 元(原:27.80元),维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期,成本高于预期,供给超预期投放,系统性风险等