预告2021 年盈利同比增长140%~190%
公司发布2021 年度业绩预告,指引全年归母净利同比+140%~190%至58~70 亿元;扣非归母净利同比+150%~200%至49~58 亿元。其中,公司4Q21 归母净利15~27 亿元,扣非归母净利9~19 亿元,中枢13.9 亿元,环比3Q21 基本持平。根据公司披露,非经常性损益来源于1)4Q政府补贴集中到位;2)出售部分贵金属获利。业绩预告超出我们预期。
关注要点
4Q21 部分粗纱品种延续高景气,电子布价格有所回落。我们认为:1)粗纱提价顺利落地,部分传导成本上升压力。根据公司披露,4Q21 玻纤纱销量稳定增长;价格:根据卓创资讯,无碱增强型粗纱4Q均价环比+2%至6,191 元/吨;公司9 月发布提价函指出粗纱将提价3%~4%,我们预计涨价部分传导了天然气和电价上涨带来的盈利压力。2)电子布需求承压,价格环比回落。由于下游PCB需求转弱,4Q电子布均价环比回落:根据卓创资讯,国内7628 布主流报价从10 月初的8.5 元/米逐渐回落至12 月末6 元/米(均为含税价),但总体看仍处于历史高位区间。
2022 年:粗纱演绎结构分化行情,电子布价格或将维持波动。风电纱:根据中金电新组,今年风电新增装机将同比+25%至50GW。公司风电纱采取长期合同模式,我们预计其有望实现量价齐升。热塑纱:我们预计新能源汽车+轻量化趋势下,需求有望同比+30%;此外公司于3Q21 投产的15 万吨短切纤维产线将释放全部产能。低端粗纱:我们认为稳增长将支撑建材/工业用玻纤需求,叠加环保趋严下产能投放进度或将不及预期,低端粗纱价格承压有限。电子纱/电子布:根据我们测算,今年电子纱产能增速14%左右,略快于需求增速,行业由供需紧平衡过渡至供需平衡,价格将回落至合理区间内。
中期:高端产品技术+客户构筑壁垒,结构升级打开业绩+估值空间。中期看,我们认为公司高端产品有望凭借技术积淀、绑定下游优质客户,再通过复刻过往深厚的扩产经验,实现产品结构快速升级——根据公司规划,至2025 年预期实现热塑、热固和电子布“三足鼎立”。高端化趋势有望为公司带来1)销量增速亮眼;2)产品综合价格中枢将提升;3)新能源+电子赛道促使公司估值向周期成长过渡。我们认为,公司结构升级将打开业绩和估值双重空间。
估值与建议
考虑到非经常性损益超预期,以及粗纱产能落地或将不及前期预期,我们小幅上调价格,上调公司2021e/22e EPS 14%/6%至1.57/1.62 元,引入23eEPS 1.91 元。当前股价对应22/23e 11x/10x P/E。我们维持跑赢行业评级和公司目标价26.1 元,对应22/23e 16x/14x P/E,隐含42%的上行空间。
风险
电子纱产能集中落地带来价格波动,天然气等原材料涨价超预期。