事件：公司发布2021 年业绩预告，预计2021 年公司实现归母净利润约58-70 亿元，同比增长140-190%，扣非归母净利润约48.5-58.3 亿元；其中Q4 归母净利润约15-27 亿元，同比增长31.4-137.6%，若按照业绩预告中枢计算，Q4 归母净利润约21 亿元，同比增长约84.7%，超市场预期；Q4 扣非业绩为9.1-18.8 亿元，同比增长14%-135.8%。

    点评：

    Q4 延续高景气度，政府补贴及出售铑粉增厚公司业绩：21Q4 粗纱延续三季度高景气度，以卓创主流厂家2400tex 缠绕直接纱均价为例，21Q4 平均价格为6283 元/吨，环比增长4%，一定程度对冲四季度天然气价格上涨带来的成本压力，同比增长约14%，合股纱、热塑纱需求旺盛，下半年风电纱需求也逐步回暖支撑需求，行业库存持续维持低位。从销量来看，预计四季度粗纱及制品销量与三季度相比保持稳定，从我们跟踪的22 年行业扩产规划来看，供需保持匹配，行业高景气度有望延续。同时，根据21 年年初成都工厂搬迁补贴规划，21 年将确认资产处置收益约1.88 亿元，四季度与其他的政府补贴集中到位；前三季度公司出售铑粉及铂铑合金约131.66kg，实现利润约3.35 亿元，四季度公司仍有部分贵金属的销售（21 年末铑粉价格约3400 元/克），增厚公司业绩。

    Q4 价格有所回落，电子纱产能逐步释放：进入四季度，受到能耗双控的影响，PCB 需求有所回落，导致电子纱及电子布价格也从高位回落，根据卓创主流电子纱均价计算，四季度电子纱均价约15850 元/吨，环比回落6.7%，同时7628 电子布含税价格也从三季度末的8.5 元/米回落至当前的6 元/米左右，我们认为，四季度电子布价格回落符合预期，当前价格盈利水平仍处于历史高位，21 年价格上涨带来盈利弹性，而在22 年将是以量补价。公司第二条6 万吨电子纱已于2021 年3 月份投产，后续将建成配套3 亿米电子布产线；同时公司调整第三条电子纱扩建计划，由过去计划的6 万吨扩建至10 万吨，并新建配套电子布生产线，以满足5G 时代快速增长的需求，预计2022 年中将投产，届时公司的电子纱产能将接近30 万吨，产品结构进一步优化，而公司产能适时释放，将充分受益行业高景气度，推升业绩弹性。

    巨石率先开启国改，超额利润分配机制调动员工积极性：巨石成为中建材集团下率先开启国改的企业，示范意义显著。根据公司2021- 2023 超额利润共享方案，以净利润为考核目标，针对部分核心骨干人才设立阶梯提取比例，21 年为超额利润分享方案实施的第一个年度，超额利润会按照规则进行兑现，如果兑现不完，则会在2024年度冲回利润，公司将中长期发展与员工绑定，彰显了未来发展的坚定信心。

    产能稳步扩张，巩固龙头地位：公司第二条6 万吨电子纱于21 年3 月份点火投产，第3 条15 万吨智能制造生产线处于建设中于5 月份点火；同时公司新建15 万吨玻璃纤维短切原丝于8 月份点火，主要用于热塑复合材料等高端产品，进一步调整产品结构；公司将第三条电子纱规划产能从6 万吨提升至10 万吨，并配套建设电子布生产线，预计22 年中投产；公司也将启动桐乡基地4 万吨技改5 万吨以及埃及基地8 万吨技改12 万吨、新建一条12 万吨生产线项目，预计22 年公司产能保持每年新增20-30 万吨，进一步提升行业市占率；我们认为，公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具α 属性，在行业上行周期更加受益。

    投资建议：我们暂时维持2021-2023 年公司业绩分别为57.6、67.5 和74.2 亿元，对应EPS 分别为1.44、1.68 和1.85 元，对应PE 估值分别为12.7、10.8 和9.8倍；维持 “买入”评级，维持目标价区间为25.2-28.56 元。

    风险提示： 行业新增供给超预期，全球经济持续下滑拖累需求，原燃料价格上涨超预期。