事件:公司发布2021 年业绩预告,预计2021 年公司实现归母净利润约58-70 亿元,同比增长140-190%,扣非归母净利润约48.5-58.3 亿元;其中Q4 归母净利润约15-27 亿元,同比增长31.4-137.6%,若按照业绩预告中枢计算,Q4 归母净利润约21 亿元,同比增长约84.7%,超市场预期;Q4 扣非业绩为9.1-18.8 亿元,同比增长14%-135.8%。
点评:
Q4 延续高景气度,政府补贴及出售铑粉增厚公司业绩:21Q4 粗纱延续三季度高景气度,以卓创主流厂家2400tex 缠绕直接纱均价为例,21Q4 平均价格为6283 元/吨,环比增长4%,一定程度对冲四季度天然气价格上涨带来的成本压力,同比增长约14%,合股纱、热塑纱需求旺盛,下半年风电纱需求也逐步回暖支撑需求,行业库存持续维持低位。从销量来看,预计四季度粗纱及制品销量与三季度相比保持稳定,从我们跟踪的22 年行业扩产规划来看,供需保持匹配,行业高景气度有望延续。同时,根据21 年年初成都工厂搬迁补贴规划,21 年将确认资产处置收益约1.88 亿元,四季度与其他的政府补贴集中到位;前三季度公司出售铑粉及铂铑合金约131.66kg,实现利润约3.35 亿元,四季度公司仍有部分贵金属的销售(21 年末铑粉价格约3400 元/克),增厚公司业绩。
Q4 价格有所回落,电子纱产能逐步释放:进入四季度,受到能耗双控的影响,PCB 需求有所回落,导致电子纱及电子布价格也从高位回落,根据卓创主流电子纱均价计算,四季度电子纱均价约15850 元/吨,环比回落6.7%,同时7628 电子布含税价格也从三季度末的8.5 元/米回落至当前的6 元/米左右,我们认为,四季度电子布价格回落符合预期,当前价格盈利水平仍处于历史高位,21 年价格上涨带来盈利弹性,而在22 年将是以量补价。公司第二条6 万吨电子纱已于2021 年3 月份投产,后续将建成配套3 亿米电子布产线;同时公司调整第三条电子纱扩建计划,由过去计划的6 万吨扩建至10 万吨,并新建配套电子布生产线,以满足5G 时代快速增长的需求,预计2022 年中将投产,届时公司的电子纱产能将接近30 万吨,产品结构进一步优化,而公司产能适时释放,将充分受益行业高景气度,推升业绩弹性。
巨石率先开启国改,超额利润分配机制调动员工积极性:巨石成为中建材集团下率先开启国改的企业,示范意义显著。根据公司2021- 2023 超额利润共享方案,以净利润为考核目标,针对部分核心骨干人才设立阶梯提取比例,21 年为超额利润分享方案实施的第一个年度,超额利润会按照规则进行兑现,如果兑现不完,则会在2024年度冲回利润,公司将中长期发展与员工绑定,彰显了未来发展的坚定信心。
产能稳步扩张,巩固龙头地位:公司第二条6 万吨电子纱于21 年3 月份点火投产,第3 条15 万吨智能制造生产线处于建设中于5 月份点火;同时公司新建15 万吨玻璃纤维短切原丝于8 月份点火,主要用于热塑复合材料等高端产品,进一步调整产品结构;公司将第三条电子纱规划产能从6 万吨提升至10 万吨,并配套建设电子布生产线,预计22 年中投产;公司也将启动桐乡基地4 万吨技改5 万吨以及埃及基地8 万吨技改12 万吨、新建一条12 万吨生产线项目,预计22 年公司产能保持每年新增20-30 万吨,进一步提升行业市占率;我们认为,公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具α 属性,在行业上行周期更加受益。
投资建议:我们暂时维持2021-2023 年公司业绩分别为57.6、67.5 和74.2 亿元,对应EPS 分别为1.44、1.68 和1.85 元,对应PE 估值分别为12.7、10.8 和9.8倍;维持 “买入”评级,维持目标价区间为25.2-28.56 元。
风险提示: 行业新增供给超预期,全球经济持续下滑拖累需求,原燃料价格上涨超预期。