事件：中国巨石发布2021 年年度业绩预增公告，预计公司2021 年实现归母净利润58.0-70.1 亿，同增140%-190%；实现扣非归母净利润48.5-58.3 亿，同增150%-200%。预计21Q4 实现归母净利润14.9-27.0 亿，同增31%-138%，扣非归母净利润9.1-18.8 亿，同增14%-136%。

    　　点评：

    　　21Q4 粗纱量稳价增，22 年或维持供需紧平衡。判断21Q4 公司粗纱销量约57-58万吨，环比大致持平。受益于21Q4 对部分粗纱产品提价，判断21Q4 粗纱吨均价环比稳中有升。21Q4 公司对粗纱产品涨价主要原因有：1）供需偏紧，需求向好；2）天然气等燃料成本上涨。我们判断22 年粗纱市场或将继续维持供需紧平衡，粗纱价格或维持在高位，公司粗纱业务盈利增长或主要来自销量增长。

    　　21Q4 电子布价格回落，22 年或仍将承压。判断21Q4 电子布含税均价约为6.0-6.5 元/米，环比下滑约1.0-1.5 元/米。我们测算公司21Q4 电子布销量约1亿米；单季度电子布净利润或在2.8 亿元附近，环降约2 亿元。21Q4 末，电子布价格已降至5-6 元/米；在22 年新增供给压力下，电子布价格或仍将承压，22年公司电子布板块利润或有较大压力。

    　　21Q4 扣非归母净利润环比或下降，主要由于电子布价格下降以及计提超额利润导致。我们判断扣非归母净利润或落在业绩预告区间中值附近，参考21Q4 扣非归母净利区间中值13.9 亿，较21Q3 环降约3%，主要由于21Q4 电子布价格下降，以及21Q4 超额利润奖金计提规模较21Q3 环比增长（判断21Q4 计提超额利润奖金约4-5 亿元）。此外，21Q4 非经常性损益约5-6 亿元，主要来自于成都基地搬迁所获得的政府补贴以及出售铂铑合金所获收益。

    　　盈利预测、估值与评级：我们看好公司在粗纱领域的成本优势，看好公司未来高端产品占比提升的逻辑，同时关注公司电子布业务的发展，在该领域有望复制粗纱领域的成本优势，为公司长期利润增长创造新来源。由于公司尚未公布21 年归母净利润准确数据，且业绩预告区间与我们此前盈利预测相差幅度较小，我们维持公司2021-2023 年EPS 预测1.40 元、1.54 元、1.56 元。现价对应2021年动态市盈率约为13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤需求不及预期风险；玻纤产品价格下跌风险；原燃料价格上涨风险；汇率波动导致汇兑损失风险；海外子公司受当地政策影响风险等。